Bloomberg — Jerome Powell cuenta este viernes con la plataforma perfecta para dar una señal contundente de que la Reserva Federal se dispone a retomar los recortes de tasas de interés. Sin embargo, la economía no le ofrece una señal igual de clara de que este sea el momento adecuado.
El discurso anual del presidente de la Reserva Federal en Jackson Hole, Wyoming, puede ser una oportunidad para señalar cambios de política. Powell lo utilizó con ese propósito el año pasado, y pronunció un gran recorte poco después. Está sometido a una intensa presión por parte del presidente Donald Trump para que repita.
El problema es que no todos los indicadores económicos clave apuntan en esa dirección. Hace un par de semanas, cuando el último informe de empleo reveló una caída en la contratación, la posibilidad de bajar las tasas parecía prácticamente descartada. Luego se produjo el aumento más pronunciado de los precios al por mayor en Estados Unidos en tres años, lo que avivó la preocupación por la inflación impulsada por los aranceles, que ha mantenido a los funcionarios de la Fed en suspenso en lo que va de año.
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Todo esto se suma al escrutinio ya intenso sobre Jackson Hole.
El mes pasado, Powell describió el mercado laboral como sólido y la política como bien posicionada. Los inversores escucharán con atención incluso un pequeño cambio en cualquiera de los dos frentes, lo que podría abrir la puerta a un recorte en la próxima reunión de la Fed del 16-17 de septiembre. Sin embargo, con más cifras económicas previstas para esa fecha, el presidente de la Fed podría preferir mantener la cautela en sus mensajes.
“Aunque espero que, en general, apunte a tasas más bajas en la próxima reunión, sí espero que la condicione a un mensaje muy dependiente de los datos”, declaró Jonathan Pingle, economista jefe para EE.UU. de UBS Securities. “No creo que vaya a consolidarlo”.
Los mercados de bonos se han visto tentados a pensar que esto ya es un hecho.
Los rendimientos de los bonos del Tesoro a dos años, los más sensibles a la política de la Fed, se desplomaron este mes, ya que los operadores se inclinaron a considerar un recorte de un cuarto de punto porcentual en septiembre. Estas apuestas se dispararon tras el informe de empleo inesperadamente negativo de julio, que también revisó a la baja las nóminas de los meses anteriores. Y solo se han reducido ligeramente a la luz de la desagradable sorpresa inflacionaria de la semana pasada.
Los inversores en bonos esperan a ver si Powell confirma esta estimación del mercado o si contraataca recordando que los nuevos datos que se publiquen antes de la próxima reunión de política monetaria podrían cambiar el panorama. También buscan pistas sobre la trayectoria a largo plazo de los recortes de la Fed hasta el próximo año.
“Parte del debate estratégico es si empezar temprano e ir despacio, o empezar más tarde y ser más agresivo”, dijo Ed Al-Hussainy, estratega de tasas de Columbia Threadneedle Investment.
Si bien ese será el foco del mercado, en términos de cantidad de palabras, el camino a seguir para las tasas de interés puede ocupar solo una pequeña parte del discurso de Powell en Jackson Hole.
Despedida
Será el último discurso que pronuncie en el simposio anual antes de que expire su mandato como presidente el próximo mes de mayo, y el telón de fondo es uno de los periodos más turbulentos de la historia reciente de la Fed. Trump ha arremetido contra el liderazgo de Powell y ha mencionado la idea de despedirle, en lo que a muchos observadores de la Fed les parece un ataque a la independencia del banco central.
Además de criticar duramente la reticencia de la Fed a recortar las tasas de interés este año, Trump y sus aliados han destacado su incapacidad para contener el aumento de la inflación tras la pandemia. Esto se relaciona con otro tema que Powell abordará en Jackson Hole: la revisión en curso del marco del banco central para la formulación de políticas, que se espera que se base en las lecciones aprendidas durante la era de la COVID-19.
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En conjunto, el discurso podría tener un tono de despedida. “Hay una razón por la que los expresidentes han aprovechado sus últimos discursos en Jackson Hole para reflexionar sobre su gestión”, dijo Pingle. “Es su oportunidad de escribir su historia”.
Esperar y ver
Últimamente, Powell y la mayoría de sus colegas han adoptado un enfoque de “esperar y ver” respecto a la política monetaria. Su preocupación es que EE.UU. podría tener un problema de inflación persistente, después de que Trump elevara los aranceles a la importación a los niveles más altos en un siglo.
Hasta ahora, esto no se ha traducido en el tan temido repunte de los precios al consumo. Aun así, la inflación subyacente se aceleró en julio, al igual que los precios de producción, que las empresas suelen trasladar a sus clientes con retraso.
Mientras tanto, dentro de la Reserva Federal, el consenso sobre un enfoque paciente de la política monetaria se ha roto, en gran medida debido al debilitamiento del mercado laboral. Los gobernadores de la Reserva Federal, Christopher Waller y Michelle Bowman, dos designados por Trump, discreparon de la decisión de julio de mantener estables las tasas de interés y, en su lugar, apoyaron un recorte.
Trump ha destacado estos votos disidentes para intensificar su campaña a favor de tasas más bajas. El presidente ha dicho que la Reserva Federal debería recortar su tasa de referencia, que se ha mantenido entre el 4,25 % y el 4,5 % durante todo el año, hasta en cuatro puntos porcentuales.
El secretario del Tesoro, Scott Bessent, también intervino la semana pasada, argumentando a favor de un recorte de 50 puntos básicos en septiembre. Eso fue lo que la Fed hizo el mismo mes del año pasado, después de que un débil informe de empleo impulsara a Powell a enfatizar los riesgos del mercado laboral desde el podio de Jackson Hole.
La situación es diferente ahora, con la inminente llegada de aranceles. La presidenta de la Reserva Federal de San Francisco, Mary Daly, quien cree que probablemente sea apropiado recortar dos veces este año, rechazó la idea de que fuera necesario un recorte importante el próximo mes, argumentando que indicaría una urgencia injustificada.
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Aun así, existe la sensación de que los banqueros centrales estadounidenses están más divididos sobre las perspectivas económicas que en el pasado reciente, otra razón para que Powell evite dar una orientación clara esta semana.
Revisión del marco
Podría estar en una posición más segura en lo que respecta a la llamada revisión del marco que los funcionarios de la Fed han llevado a cabo este año. Se espera que Powell ofrezca información sobre las últimas reflexiones sobre esta importante guía para la política monetaria a largo plazo.
La versión actual data de 2020, cuando la Fed realizó dos ajustes clave.
Una era permitir que la inflación superara el objetivo del 2% durante un tiempo, si se mantenía por debajo de esa cifra. La segunda era, en efecto, descartar la idea de que un mercado laboral demasiado activo debería desencadenar automáticamente subidas de las tasas de interés para contener la inflación, incluso si las presiones reales sobre los precios aún no se habían manifestado.
Estos cambios de tendencia moderada se vieron influenciados por la débil recuperación de la economía estadounidense tras la crisis de 2008. En aquel entonces, con la inflación contenida y el desempleo persistentemente alto, parecía que la principal amenaza para los objetivos de empleo e inflación de la Fed provenía de una economía desestabilizada. Y cuando el desempleo finalmente descendió a niveles bajos, nunca generó mucha inflación. En términos económicos, los riesgos eran asimétricos.
Desafortunadamente para la Fed, estos ajustes al marco entraron en vigor justo antes de que la pandemia desencadenara la peor inflación en Estados Unidos en cuatro décadas. Los críticos, tanto dentro como fuera del banco central, argumentaron que el nuevo marco no era adecuado para abordar el aumento repentino de precios provocado por la pandemia y contribuyó a la demora en la respuesta de la Fed.
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Powell ha indicado que ambos componentes del marco podrían estar ahora en la lista de eliminación, y que el nuevo será aplicable a una gama más amplia de condiciones económicas. Los observadores de la Fed podrían obtener más detalles en Jackson Hole.
“Las secuelas de la COVID-19 fueron un claro recordatorio de que podemos tener mercados laborales sobrecalentados. Podemos tener una inflación muy por encima del objetivo”, afirmó Michael Pugliese, economista sénior de Wells Fargo. “Creo que se intentará vincular las lecciones aprendidas con la situación actual, donde parece que los riesgos en torno al doble mandato vuelven a estar simétricamente equilibrados“.
Con la colaboración de Michael Mackenzie y Alex Tanzi.
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