La Reserva Federal está conduciendo con los ojos vendados.
Esta es la conclusión fundamental que extraigo del gran anuncio de política monetaria de este miércoles. En lo que respecta a las previsiones, la Fed mantuvo las tasas de política monetaria entre el 4,25% y el 4,5%, y el comité de fijación de tasas se ha comprometido a ralentizar el ritmo al que está dejando que los valores salgan de su balance.
La media de los participantes en la Reserva Federal únicamente actualizó sutilmente las proyecciones económicas de referencia para 2025, que apuntan a una inflación del 2,7% del PIB (frente al 2,5% de las perspectivas de diciembre), una tasa de desempleo del 4,4% (frente al 4,3%) y un crecimiento del producto interno bruto del 1,7% (frente al 2,1%).
Las previsiones sugerían recortes de tasas de 50 puntos básicos este año, sin variación frente a la estimación previa. No obstante, lo más sorprendente fue la cantidad de miembros de la junta directiva de la Fed y presidentes de bancos de la Reserva Federal que manifestaron una mayor incertidumbre en torno a sus proyecciones sobre el desempleo, la inflación y el PIB.
De los 19 encuestados, 16 declaran ahora que la incertidumbre sobre sus previsiones de desempleo es superior a los niveles típicos de incertidumbre en las previsiones de los últimos veinte años. Diecisiete encuestados señalan lo mismo respecto a sus previsiones de inflación, y 17 aseguran que la incertidumbre es elevada para el PIB. Esta combinación de estas incertidumbres es poco frecuente y bastante preocupante en sí misma.
Esto debería llevar a los mercados financieros a demandar una mayor prima de riesgo a través de unos diferenciales de crédito más amplios y unos múltiplos precio-beneficio más bajos.
La Fed lleva una década y media publicando su estudio de previsiones, y el único otro periodo análogo se produjo entre el inicio de la pandemia del Covid-19 en 2020 e inicios de 2023. Solo entonces vimos una incertidumbre tan elevada simultáneamente en torno al desempleo, la inflación y el PIB.
¿Qué hace que las previsiones económicas sean tan precarias?
En general, se debe a la guerra comercial global que el presidente Donald Trump ha llevado a cabo de forma caótica y a su enfoque igualmente disperso para reducir el tamaño del gobierno.
Esto incluye el Departamento de Eficiencia Gubernamental de Elon Musk, que ha provocado despidos intermitentes y recortes de gastos gubernamentales que han desencadenado varios recursos legales. El impacto de estas medidas en el sector privado está por determinar.
En cuanto a los aranceles, los analistas tienen dificultades para comprender la lógica y el fundamento legal del llamado plan de “aranceles recíprocos” de Trump, previsto para el 2 de abril.
Trump ha afirmado que esta política llevará a Estados Unidos a aumentar los aranceles a países con aranceles, impuestos al valor añadido y otras barreras no arancelarias que, según él, perjudican a los productores estadounidenses. Sin embargo, al igual que con otros elementos de la agenda económica de Trump, los responsables políticos no pueden saber con certeza qué partes del plan resistirán el escrutinio legal.
Tampoco pueden diferenciar las “tácticas de negociación” de los aranceles que se pretende que se mantengan vigentes a largo plazo.
Si logran descifrar estos aspectos, deberán decidir a continuación cómo absorberán las empresas y los hogares el aumento de precios. ¿Los aranceles conducirán principalmente a una reducción de los márgenes de beneficio o las empresas trasladarán los costes a los consumidores? ¿Los consumidores se esforzarán por pagar más o recortarán el gasto?
Una opinión predominante sugiere que los aranceles constituyen una forma de shock de oferta y que las autoridades monetarias deberían ignorarlos; en efecto, deberían ignorar este ajuste puntual. La estabilidad de las proyecciones de tasas de la Fed sugiere que se inclina a hacer precisamente eso.
Sin embargo, el presidente Jerome Powell afirmó que existen numerosas contracorrientes que influyen en las perspectivas. En cuanto a cambiar las previsiones de tasas en “este entorno de alta incertidumbre”, afirmó: “Creo que existe un nivel de inercia que simplemente nos lleva a decir ‘quizás me quede donde estoy’”.
Pero las opiniones varían.
Un análisis basado en modelos realizado recientemente por economistas del Banco de la Fed de Minneapolis y la Universidad de Wisconsin-Madison demostró que la respuesta política óptima es estimular la economía mediante recortes de tasas; de hecho, eso es lo que la Fed terminó haciendo después de que Trump llevara a cabo una ronda previa de medidas arancelarias en 2019.
Otros dirían que todo depende de cómo respondan otros países y de si aumentan las expectativas de inflación interna. Existe cierta evidencia de que las expectativas de inflación al consumidor están efectivamente en aumento, como escribió el martes David Wilcox, director de investigación estadounidense de Bloomberg Economics y exasesor principal de tres presidentes de la Fed.
¿Qué hacer entonces con esa combinación de hechos?
Si usted es la Reserva Federal, probablemente seguirá sin hacer nada y esperará más información. Eso significa, lamentablemente, que cuando las autoridades finalmente actúen, podría ser demasiado tarde.
Esta nota no refleja necesariamente la opinión del consejo editorial de Bloomberg LP y sus propietarios.
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