No sorprende que muchas subastas de bonos a largo plazo se estén volviendo un rompecabezas, no solo en EE.UU., sino también en Japón y Europa. Después de todo, ¿quién compraría bonos a largo plazo?
Las tasas de interés a largo plazo se han vuelto mucho menos previsibles, y eso se traduce en precios volátiles para los bonos a largo plazo. Y lo que es peor, la correlación negativa normal entre los mercados de renta fija y de renta variable se ha vuelto menos segura.
No obstante, para contestar a la pregunta: prácticamente, todo el mundo debería comprar bonos a largo plazo. Pueden ser la mejor cobertura en un entorno cada vez más incierto.
El incremento de los rendimientos es un reflejo de la incertidumbre en el mercado. La inflación es otra vez un peligro, lo que hace subir los rendimientos. A juzgar por la política de EE.UU. de estos años, ya no existe la pretensión de que Estados Unidos se preocupa por su deuda nacional. Lo que significa que en el futuro se venderán muchos más bonos.
Al mismo tiempo, el estatus de refugio seguro de EE.UU. no está claro, ya que se está retirando del mercado global y pretende recortar su déficit por cuenta corriente. EE.UU. emitirá más deuda, aunque no podrá contar ya con un número ilimitado de compradores cautivos.
El alza de las tasas a largo plazo es un reflejo de este arriesgado futuro. No se trata solo de EE.UU.: El mundo en su conjunto es más incierto, con más desacoplamiento y con numerosos países ricos emitiendo más deuda para pagar el cuidado de sus envejecidas poblaciones. Ahora también Japón se enfrenta a precios de mercado y rendimientos elevados.
Todos estos riesgos implican tasas más altas en el extremo largo de la curva de rendimiento. Y no esperen alivio de la Reserva Federal: sus herramientas tienen mayor influencia en la deuda a corto plazo.
Incluso si los rendimientos no superan con creces el 5%, una gran incertidumbre, habrá mayor volatilidad, lo que implica mayores fluctuaciones en los precios, especialmente para los activos de mayor duración. Además, diversificar la compra de bonos a largo plazo con acciones tiene menos valor, ya que su correlación negativa ya no es algo confiable.
Los bonos de corta duración son tentadores: si bien el rendimiento es menor, existe la certeza de precio que los inversores esperan de los bonos. Sin embargo, sería un error dejarse llevar por el canto de sirena de las letras del Tesoro. La mayoría de las personas ya tienen bonos de corta duración en sus carteras; lo que necesitan son bonos de mayor duración.
La inestabilidad del mercado de bonos exige claridad sobre los objetivos de inversión, lo que implica considerar los bonos como una cobertura en lugar de una forma de diversificar. Muchos inversores confunden estas estrategias.
Diversificar significa poseer una gran cantidad de activos que no están perfectamente correlacionados o construir una cartera eficiente que ofrezca una mayor rentabilidad con menor riesgo. Diversificar puede significar invertir en bonos (de diferente calidad crediticia), acciones globales e incluso materias primas, si eso es lo que busca.
Cobertura significa equilibrar su cartera de riesgo (bien diversificada) con una cartera libre de riesgo (o de muy bajo riesgo). Renuncia a una parte de la rentabilidad a cambio de una mayor certidumbre. Esto podría llevarlo a un bono de corta duración, ya que su precio es bastante estable y no bloquea su dinero por mucho tiempo.
Un bono de mayor duración (al menos un bono del Tesoro estadounidense) también se puede vender con relativa facilidad, por lo que también es líquido, pero su precio más volátil lo hace más arriesgado.
Pero si lo que necesita es seguridad, esa volatilidad de precios puede ser justo lo que necesita.
La mayoría de las personas ahorran a largo plazo; la jubilación puede estar a una década o más de distancia. Digamos que financia su jubilación con un bono con cupón a 20 años o una anualidad cuando se jubile. El precio de su futura jubilación es tan volátil como el de un bono a largo plazo, porque también se basa en las tasas de interés a largo plazo.
Si invierte en un bono a corto plazo, no se asegura de poder seguir gastando una cantidad estable dentro de varios años.
La siguiente figura muestra la variación de precio, mes a mes, de un bono con cupón cero a 20 años, una anualidad a 30 años y una letra del Tesoro a tres meses. El precio del bono y la anualidad fluctúan prácticamente a la par, mientras que la letra del Tesoro ofrece muy poca protección.
La deuda a corto plazo se vuelve aún más riesgosa una vez que se considera la inflación.
El activo libre de riesgo para los futuros jubilados es, en realidad, un bono del Tesoro a largo plazo indexado a la inflación, aunque al menos un bono nominal compensa en cierta medida el riesgo inflacionario al ofrecer un mayor rendimiento.
La deuda a largo plazo también debería estar presente en las carteras de muchos gobiernos, que son grandes compradores de bonos, para ayudarles a financiar sus obligaciones de pensiones.
Y, sin embargo, la búsqueda de activos seguros comienza como una búsqueda de bonos de corta duración. Cuando los rendimientos eran bajos y estables, los bonos podían utilizarse tanto como cobertura como estrategia de diversificación. También existe una tendencia a evaluar el rendimiento por el saldo de activos, y las letras de corta duración son más estables.
Pero el propósito de ahorrar en el presente es permitir el gasto en el futuro. Ese ahorro también debería ofrecer cierta protección contra la inflación y las fluctuaciones de las tasas de interés.
La conclusión es prácticamente ineludible: todos deberían tener más bonos a largo plazo.
Esta nota no refleja necesariamente la opinión del consejo editorial de Bloomberg LP y sus propietarios.
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