Por décadas, apostar a que las tasas de los bonos a largo plazo se elevarían era conocido como la operación “widow maker trade” (la operación suicida). Era simultáneamente la apuesta más sensata y la que más constantemente generaba pérdidas para un inversor.
¿Podría ser este el mes en que la operación por fin dé sus frutos?
Esta lógica sigue siendo válida. A medida que los países ricos envejecen, gastan sin control y carecen de medios para pagar toda su deuda. Así, pues, es razonable pensar que las tasas terminarán por subir.
No obstante, durante la mayor parte de los últimos 20 años, las tasas no subieron, sino que descendieron. Esto desafiaba tanto las leyes económicas básicas que algunos economistas aseguraron que ya no eran aplicables, y los responsables políticos les creyeron y gastaron incluso más.
Las tasas finalmente se han elevado en los últimos años. En la actualidad, el rendimiento de los bonos a 30 años está en ascenso en prácticamente todos los países ricos, excepto en Suiza, que se muestra particularmente prudente.
Gran parte de la acción se centra en los bonos a 30 años, algo que algunos consideran un signo tranquilizador de que no hay una crisis inminente. Después de todo, la mayor parte del crédito se sustenta en bonos de menor duración.
Y si bien las tasas de alrededor del 5% pueden parecer elevadas, históricamente no lo son: el rendimiento de los bonos de EE.UU. a 30 años es alrededor de un tercio de lo que era en la década de los 80.
Finalmente, las tasas han sido generalmente más altas desde la pandemia y no ha sucedido nada importante.
Los inversionistas en bonos han obtenido buenos rendimientos en el último año en Estados Unidos, pues las tasas se han mantenido estables, en tanto que el alza de las tasas en Europa puede tener menos que ver con el pánico macroeconómico y más con la compra de bonos a corto plazo por parte de los fondos de pensiones.
Pero ignorar el mercado de bonos a 30 años es arriesgado.
Los fondos de pensiones pueden estar desempeñando un papel importante al reducir la demanda ahora, pero también están despertando a los mercados de una disonancia cognitiva que se ha prolongado durante décadas.
Hay motivos para preocuparse, no solo porque las tasas no están bajando, sino porque podrían subir aún más.
Puede que no haya una crisis de deuda con impagos y rescates del FMI (Fondo Monetario Internacional), pero el crecimiento mundial tal vez será menor, con tasas de interés más altas, inflación y el fin del dinero gratis en los mercados desarrollados.
Esto podría ser una repetición de la década de 1980.
En aquel entonces, los rendimientos eran altos debido a la inflación crónica y los mercados todavía se estaban ajustando al nuevo mundo financiero global provocado por el fin del sistema de tipos de cambio de Bretton Woods.
Hoy en día, el futuro del dólar como moneda de reserva se ve algo incierto, y la globalización parece estar en decadencia.
También es preocupante que las tasas de interés a largo plazo estén subiendo a medida que el Banco Central Europeo (BCE) recorta las tasas, y se prevé que la Reserva Federal de EE.UU. también los recorte.
Las tasas a largo plazo dependen de las expectativas de los mercados sobre las tasas a corto plazo. El hecho de que estén subiendo a pesar de los recortes de tasas de los bancos centrales significa que las perspectivas de riesgo son peores.
Y no es que las cosas vayan a mejorar. Estados Unidos, Japón, el Reino Unido y muchos países europeos acumulan una deuda enorme, sin un plan serio de reducción. Ninguno de estos países tiene un plan viable para impulsar el crecimiento, a menos que se considere que “la IA aumentará la productividad en toda la economía” como un plan de crecimiento.
Quizás la inteligencia artificial lo consiga, pero los responsables políticos no están ayudando con el aumento de la regulación, ya que las tasas de interés más altas incrementan el coste del capital.
Las últimas décadas de tasas bajas indujeron a inversores, empresas y gobiernos a creer que podían seguir endeudándose sin afrontar ningún coste; que, en esencia, podrían vivir en un mundo sin contrapartidas económicas. Las tasas más altas marcan el fin de esta era de pensamiento mágico .
Esto no significa que los inversores que apostaron en contra de los bonos vayan a redimirse; como siempre en los mercados, el momento oportuno importa más que acertar. Pero, como mínimo, el mercado de bonos de esta semana está reivindicando los argumentos a favor del crecimiento económico y la prudencia fiscal.
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