Bloomberg — Panamá está a punto de perder su calificación crediticia de grado de inversión, luchando por cumplir los objetivos presupuestarios e involucrada en una disputa con el presidente Donald Trump por el Canal de Panamá, uno de sus mayores ingresos.
Y sin embargo, los bonos del país se encuentran entre los de mejor rendimiento de los mercados emergentes este año.
Desafiando todos los pronósticos, la deuda en dólares de Panamá ha recompensado a los inversores con una saludable rentabilidad del 6,7%, casi el doble que la de un índice de bonos de países en desarrollo y, con diferencia, el mejor rendimiento para los pagarés del Estado con calificaciones similares.
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Hay algunas razones para el repunte, empezando por el presidente José Raúl Mulino. En menos de un año en el cargo, Mulino ha aprobado una reforma de la seguridad social muy necesaria, ha abierto negociaciones para volver a poner en marcha una mina de cobre económicamente crítica y ha ayudado a orquestar la venta de los puertos del Canal de Panamá a un consorcio liderado por BlackRock Inc (BLK), apaciguando a Trump que se había quejado del papel de China en la vía navegable.
Todo eso aumentó el atractivo de los bonos de la nación centroamericana, que se abarataron tanto por una brutal liquidación el año pasado que se negociaban más como los de sus vecinos con calificación de basura.
“Seguimos viendo valor en Panamá”, dijo Katrina Butt, gestora de cartera de deuda de mercados emergentes en AllianceBernstein. A pesar de algunos obstáculos en el camino, “es probable que el mercado empiece a poner en precio los riesgos al alza de los ingresos fiscales, el crecimiento económico y el empleo”.
El rendimiento extra que exigen los inversores por mantener los pagarés del país por encima de los similares del Tesoro estadounidense ha caído hasta los 2,8 puntos porcentuales este año, según datos de JPMorgan & Chase (JPM). La caída de los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense y la búsqueda por parte de los inversores de bonos de mayor calidad tras el repunte de la deuda en dificultades también han contribuido a la compresión del diferencial.
Según Butt, el diferencial puede seguir estrechándose hasta situarse en torno a los 2,5 puntos porcentuales, el nivel medio de los créditos con calificación BB en los mercados emergentes.
Aún así, hay muchos detractores que piensan que esos riesgos crecientes son suficientes para poner fin abruptamente al rally de este año. Entre ellos figuran estrategas de Barclays Capital Inc, Seaport Global Holdings LLC y BancTrust & Co.
Aunque la medida de Mulino sobre la mina de Cobre Panamá, valorada en US$10.000 millones, es un paso en la dirección correcta, se enfrenta a una ardua batalla, según Mariano Ortiz, de BancTrust.
Para reabrir la mina que representaba alrededor del 5% del producto interior bruto del país antes de su cierre, Mulino tendría que obtener la aprobación del Congreso y firmar otro contrato con el operador, First Quantum Minerals Ltd., mientras sortea la resistencia de los grupos ecologistas que forzaron su cierre en 2023.
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Preocupaciones fiscales
Y la reforma aprobada del sistema de pensiones panameño, aunque positiva para los mercados, apenas aportó soluciones para la financiación a largo plazo, según los estrategas de Barclays Néstor Rodríguez y Jason Keene. El Gobierno tendrá dificultades para cumplir el objetivo de déficit fiscal del 4% después de informar de un déficit superior al previsto en 2024, dijeron, y pronosticaron un déficit del 5% para este año.
Barclays rebajó el crédito a infraponderar el lunes, recomendando a los clientes vender las notas con vencimiento en 2035 y 2036. Los estrategas citaron las preocupaciones sobre el estatus de grado de inversión del país en medio de “un débil desempeño fiscal, el aumento de los niveles de deuda, los obstáculos legislativos a una reforma significativa que mejore los ingresos, y un empeoramiento del contexto crediticio mundial”.
También esperan que Moody’s Ratings rebaje la calificación de Panamá a “basura” a finales de este año, lo que podría pesar sobre los precios incluso cuando los bonos ya cotizan en línea con sus homólogos con calificación de “basura”. Moody’s califica la deuda en dólares de Panamá en Baa3 con perspectiva negativa y S&P Global Ratings la tiene en BBB-. Fitch ya ha rebajado el crédito a BB+ con perspectiva estable.
Mientras tanto, China critica la venta de los negocios portuarios del Canal de Panamá por parte de CK Hutchison Holdings Ltd., lo que añade incertidumbre al acuerdo liderado por BlackRock. La vía navegable es una de las mayores fuentes de liquidez para el gobierno.
Butt, sin embargo, destaca las “importantes implicaciones económicas” de la reapertura de la mina, ahora que se ha convertido en la prioridad de Mulino.
“A pesar del escaso capital político de la administración”, dijo, “es probable que tengan capacidad para avanzar en la reapertura este año”.
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