Bloomberg — Si se consulta una clasificación de los índices bursátiles con mejor rendimiento este año, EE.UU. no figura entre los 10 primeros. Tampoco entre los 25 primeros. Si se duplica, el S&P 500 sigue ausente.
El recuento debe alcanzar los 66 puntos antes de que aparezca el índice bursátil más valioso del mundo, dejándolo muy por detrás del Athex de Grecia e incluso del TA-35 de Israel. Es uno de los peores resultados relativos desde la crisis financiera mundial para el índice de referencia estadounidense.
El bajo rendimiento es aún más sorprendente dado el repunte del 11% del S&P 500 hasta alcanzar innumerables récords en 2025. Pero sigue por detrás de la mayoría de los índices de referencia de los mercados desarrollados, como el DAX alemán y el Nikkei 225 japonés, y va a la zaga de los índices de Corea del Sur, España y Ghana, medidos en dólares.
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Ese último calificativo es crítico, aunque no determinante. La divisa estadounidense ha caído un 7,3% este año, lo que ha contribuido a impulsar los rendimientos de las bolsas extranjeras en términos de dólares. Ese es sin duda el empuje que hay detrás de las ganancias de al menos el 39% en Colombia y Marruecos.
Pero incluso en la clasificación en divisa local, el S&P 500 ocupa tan solo el puesto 57, apenas digno de una medida que alberga a las seis empresas más valiosas del mundo, junto con otras como Coca-Cola Co. (KO), McDonald’s Corp. (MCD) y Walt Disney Co. (DIS).
El bajo rendimiento, dicen los participantes del mercado, se debe tanto a un cambio más amplio en la mentalidad entre los inversores extranjeros, que han comenzado a apuntar a los campeones nacionales mientras el presidente Donald Trump libra una guerra comercial mundial. Las tensiones aumentaron el viernes después de que el presidente renovara sus amenazas de imponer aranceles a China. Incluso en EE.UU., están siendo más selectivos, centrándose en las grandes tecnológicas en lugar de en los índices de base amplia.
A ello se añade una creciente sensación de preocupación por la estabilidad política y fiscal en la mayor economía del mundo. Se prevé que la ley de impuestos y gastos de Trump dispare el déficit. El gobierno está cerrado desde principios de octubre, el presidente amenaza cada vez más la independencia del banco central y las decisiones de inversión pública se han vuelto menos políticas.
En conjunto, estos movimientos han sacudido la confianza en Estados Unidos, han debilitado el dólar y han contribuido a avivar un tórrido repunte del oro. Aunque los rendimientos del Tesoro a largo plazo no han explotado de forma similar, han sido elevados en relación con los últimos años.
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“El deterioro de la situación fiscal en EE.UU. y la creciente incertidumbre política están erosionando la confianza de los inversores en el mercado estadounidense, debilitando el dólar e incitando a los inversores a explorar oportunidades en mercados no estadounidenses”, afirmó Jasmine Duan, estratega principal de inversiones de RBC Wealth Management Asia.
Por supuesto, los estrategas llevan años pronosticando una inminente rotación lejos de la renta variable estadounidense y esos llamamientos han caído en saco roto. La caída del dólar se ha suavizado en las últimas semanas a medida que aumentan las tensiones políticas en todo el mundo, desde Francia a Japón, pasando por Argentina.
Y aunque el S&P 500 va muy a la zaga de los tres primeros -Ghana, Zambia y Grecia con ganancias de al menos el 61%-, su repunte del 11% este año ha creado cerca de US$6 billones en valor de mercado, lo que equivale a más de un tercio de toda la capitalización del Stoxx 600.
Estados Unidos también viene de años consecutivos con ganancias superiores al 20%, superando fácilmente a valores como el Euro Stoxx 50 y el Nikkei 225. Si hacemos balance de las rentabilidades desde finales de 2022 hasta 2024, el S&P 500 ocupa el décimo lugar.
Rendimiento superior duradero
Aún así, hay razones evidentes por las que los mercados mundiales de renta variable pueden seguir obteniendo mejores resultados. Las tasas de interés europeas están a la mitad del nivel de EE.UU., lo que permite a las empresas acceder a una financiación más barata. Las empresas cotizan con valoraciones un 35% más bajas que en Estados Unidos.
Y así, en Alemania, Rheinmetall AG se ha más que triplicado para liderar el DAX con una ganancia del 22%, mientras el gobierno promete aumentar el gasto en defensa. Los bancos europeos, durante mucho tiempo rezagados, se han revitalizado. En España, el Banco Santander SA (SAN) casi ha duplicado su valor.
El índice Kospi de Corea del Sur ha subido un 50% este año, ya que los inversores especulan con que el impulso del nuevo presidente a las políticas favorables a los accionistas impulsará las rentabilidades. El prestigio del país como fabricante de chips sofisticados le ha proporcionado campeones nacionales en inteligencia artificial, con Samsung Electronics Co. y SK Hynix Inc. al alza tras los acuerdos para suministrar chips a OpenAI.
“Asia ha sido una gran plataforma para aportar diversificación a nuestra cartera y expresar nuestra preferencia por buscar alfa dentro de las clases de activos”, afirmó Sophie Huynh, gestora de cartera y estratega de BNP Paribas Asset Management.
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Del mismo modo, en Japón, las expectativas de que un legislador favorable al estímulo se convierta en el próximo primer ministro han impulsado las acciones a máximos históricos. La subida del 142% de SoftBank Group Corp. ha impulsado al Nikkei 225. Los fabricantes de equipos de defensa Mitsubishi Heavy Industries Ltd. y Japan Steel Works Ltd. también subieron este mes por el optimismo en torno a un mayor gasto gubernamental.
Los gestores monetarios mundiales están volviendo a China tras años de aversión, atraídos por los avances en las industrias de alta tecnología. Los planes de Alibaba Group Holding Ltd. (BABA) de aumentar el gasto en IA y el objetivo de Huawei Technologies Co. de desafiar a Nvidia Corp. ayudaron a las acciones chinas a registrar su mejor racha de ganancias mensuales desde 2018. El avance del índice tecnológico Hang Seng del 40% en lo que va de año es más del doble que el del Nasdaq 100.
Demasiado caro
La excelente racha del S&P 500 desde su mínimo de abril ha disparado las valoraciones a niveles alarmantes y ha impulsado a los inversores a diversificar su exposición. El índice cotiza a 22 veces los beneficios futuros, una prima del 46% respecto al resto del mundo. También es conocido por su alta ponderación, con las tecnológicas de gran capitalización y sus similares de menor tamaño representando más de un tercio del índice por ponderación. Un repunte del 53% en los dos años que comenzaron a finales de 2022 había dejado a los inversores extranjeros sobreexpuestos a la renta variable estadounidense.
“Los inversores deberían reequilibrarse, recogiendo beneficios de su asignación a EE.UU. y aumentando la exposición a Europa, Asia y los mercados emergentes”, afirmó Kristina Hooper, estratega jefe de mercado de Man Group, el mayor fondo de cobertura cotizado del mundo. “EE.UU. seguirá a la zaga de otros mercados”.
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Por ahora, las compras de los inversores extranjeros siguen a ritmo de récord, a medida que se alejan los temores a una recesión. Sus compras tienen sentido dado que EE.UU. alberga a los actores clave del frenesí de la IA, encabezados por Nvidia.
Pero muchos están moviendo dinero, según una encuesta de Bank of America Corp. (BAC) a gestores de fondos. En septiembre, los inversores mundiales infraponderaron en un 14% neto las acciones estadounidenses, mientras que sobreponderaron en un 15% las de sus homólogos de la zona euro y en un 27% las de los mercados emergentes. También hay pruebas de que los extranjeros están siendo más selectivos, ¿y por qué no? Solo seis valores representan más del 50% de las ganancias del S&P 500 este año. De hecho, un indicador que elimina los sesgos de capitalización de mercado solo ha subido un 5,6% este año.
“Los últimos dos años se han centrado exclusivamente en EE.UU., ya que las ganancias del sector tecnológico estaban en alza, mientras que el resto se mantenía estancado”, declaró Beata Manthey, directora de estrategia de renta variable europea y global de Citigroup Inc. (C). “Este año, la diferencia de crecimiento entre el sector de la IA y el resto del mundo se ha reducido, y se reducirá aún más el próximo año. Así que hay más opciones para elegir”.
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