Bloomberg — El dólar está recuperando su corona como uno de los activos más atractivos del mundo, desafiando las habladurías sobre un “Sell America” que había suscitado inquietantes dudas sobre las perspectivas de la divisa de reserva mundial.
Una simple estrategia consistente en pedir prestado en divisas de bajo rendimiento como el yen japonés o el franco suizo y poner su dinero en dólares parece que batirá los rendimientos implícitos de mercados como las acciones europeas y la deuda pública china una vez que se tenga en cuenta la volatilidad de estos activos, según los cálculos de Bloomberg.
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Eso sugiere que el dólar mantendrá su posición crítica en las carteras mundiales, a pesar de las preocupaciones sobre su futuro este año, cuando el presidente Donald Trump sacudió el orden económico mundial. Un indicador de Bloomberg sobre el dólar ha bajado casi un 7% este año, su peor rendimiento en ocho años, pero ha rebotado alrededor de un 3% desde su mínimo de septiembre, en parte debido al llamado carry trade.
“El dólar acabará siendo de nuevo una de las divisas carry más altas”, dijo Yuxuan Tang, estratega del JPMorgan Private Bank de Hong Kong. “Ya sea desde una perspectiva direccional o de carry, seguirá tratándose de un dólar fuerte”, dijo.
Las implicaciones del renovado atractivo del dólar para los inversores no pueden exagerarse para los mercados mundiales.
Las operaciones de carry trade pueden impulsar flujos masivos de capital, remodelando el valor de los activos e influyendo en el sentimiento desde Nueva York hasta Singapur. Cuando los inversores toman prestado a bajo precio para perseguir mayores rendimientos en otros lugares, la liquidez suele amplificarse, alimentando repuntes en los activos de riesgo que pueden deshacerse con la misma rapidez cuando la volatilidad se dispara.
El atractivo del carry de dólares se ha visto favorecido por una fuerte caída de la volatilidad del billete verde, en parte debido a que un prolongado cierre del gobierno amortiguó las oscilaciones de precios en el mercado mundial de divisas de US$9,6 billones al día. Eso reduce el riesgo para los operadores extranjeros que se cargan de activos en dólares sin cubrir su exposición a la divisa.
Para realizar los cálculos, Bloomberg utilizó los rendimientos de los beneficios como aproximación a los rendimientos de las acciones; la diferencia entre las tasas de interés de los préstamos en yenes y francos suizos y los rendimientos de las inversiones de vencimiento similar en dólares para estimar el carry; y los índices de bonos que recogen una gama de vencimientos para los rendimientos de la deuda pública. La volatilidad se calculó para el mes siguiente, utilizando medidas implícitas en las opciones para las divisas y las acciones y swaptions para los bonos. La excepción fue China y la deuda de los mercados emergentes, donde se utilizó la volatilidad realizada.
Temores bursátiles
El creciente atractivo del carry trade se produce cuando los inversores temen que el repunte de los mercados bursátiles mundiales impulsado por la inteligencia artificial llegue a su fin. El índice S&P 500 se ha disparado más de un tercio desde sus mínimos de abril, mientras que los índices de Europa y China también se han disparado.
La prima de riesgo de la renta variable estadounidense, medida como la diferencia entre el rendimiento de los beneficios del S&P 500 y el rendimiento del Tesoro a 10 años, se ha vuelto negativa. Las acciones estadounidenses no ofrecen ahora a los inversores rentabilidad alguna sobre una base ajustada al riesgo, suponiendo que los inversores financien sus apuestas con préstamos a corto plazo y se embolsen una rentabilidad acorde con el rendimiento de los beneficios, según muestran los cálculos de Bloomberg.
Las matemáticas son similares -aunque no tan extremas- para otros mercados. Los inversores que compren acciones chinas y las mantengan durante el próximo mes probablemente obtendrán unos rendimientos de sólo el 0,23% por punto porcentual de volatilidad sobre una base anualizada, según los cálculos, frente al 0,54% por punto porcentual de volatilidad que podrían embolsarse mediante el carry trade de bajo riesgo. A los tenedores de acciones japonesas parece que les irá aún peor.
El indicador Bloomberg del dólar subió alrededor de un 0,1% durante las operaciones asiáticas del martes, mientras que las acciones de toda la región bajaron a pesar de los indicios de que el cierre del gobierno estadounidense está finalmente cerca de su fin.
Sin duda, el carry trade alcista del dólar no está exento de riesgos. Una caída repentina de las tasas a corto plazo erosionaría drásticamente su ventaja. Eso podría suceder si la Fed señalara recortes de tasas más rápidas de lo que los mercados esperan actualmente, difícilmente un acontecimiento de cisne negro dada la incertidumbre sobre los datos económicos.
“Dado que la Fed aún podría reducir cautelosamente las tasas de interés oficiales a corto plazo, el dólar podría seguir siendo un activo de carry atractivo”, afirmó Jacky Tang, directora de inversiones para mercados emergentes y responsable de gestión discrecional de carteras de Deutsche Bank AG. (DB). “Sin embargo, hay incertidumbre el año que viene, ya que la Fed podría cambiar su ritmo de recortes de tasas con la nueva presidenta de la Fed”.
Lo que dicen los estrategas de Bloomberg
“Con los diferenciales de rendimiento aún amplios y las operaciones de financiación rentables, el carry trade vuelve a estar a favor”.
Nour Al Ali, estratega de Markets Live.
Los inversores también podrían obtener rendimientos de la renta variable muy alejados de los rendimientos de los beneficios, que se calculan dividiendo los beneficios por acción por el precio de las acciones. Aunque la investigación ha descubierto que los rendimientos de las ganancias tienen valor predictivo para los rendimientos de las acciones, los movimientos del mercado a corto plazo pueden ser caóticos, algo que pocos inversores necesitan saber después de un año tan impredecible.
Aún así, hay muchas esperanzas para los alcistas del dólar que busquen impulsar estrategias de carry largo en dólares hasta 2026.
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La inflación estadounidense del 3% en septiembre, muy por encima del objetivo del 2% de la Fed, sigue siendo un punto de fricción para algunos funcionarios. Austan Goolsbee, funcionario de la Fed, expresó recientemente su nerviosismo por la inflación y añadió que quiere ver más datos antes de decidir su voto en la reunión de diciembre de la Fed. Si continúan los datos sólidos, un ritmo más lento de la relajación podría proteger las rentabilidades del carry hasta el año que viene.
“Las operaciones de carry trade en dólares pueden seguir siendo atractivas mientras el telón de fondo macroeconómico y del mercado financiero se mantenga resistente”, dijo Aroop Chatterjee, estratega de Wells Fargo en Nueva York.
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