Bloomberg — Hace un año, los inversores estaban convencidos de que una victoria presidencial de Donald Trump condenaría a las acciones internacionales a un rendimiento inferior al del mercado estadounidense debido a sus promesas de aumentar los aranceles y reducir los impuestos. Un año después, están entusiasmados con la renta variable global.
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El primer año de la segunda presidencia de Trump ha traído un cambio inusual en una tendencia de larga data: los índices de referencia en China, Europa y Canadá han superado al S&P 500 en términos de dólares desde su victoria electoral hace un año.
El indicador MSCI Inc. de la renta variable mundial excluyendo EE.UU. está batiendo a Wall Street este año por el margen más amplio desde 2009, y la venta desencadenada ayer por preocupaciones de valoración no cambia el panorama.
Desde la elección de Trump, los inversores han invertido fuertemente en acciones globales. Inicialmente, lo hicieron para protegerse de la volatilidad de la bolsa estadounidense, provocada por la caótica implementación de aranceles por parte del presidente. Posteriormente, buscaron alternativas más económicas al S&P 500, un índice impulsado por acciones tecnológicas con altas valoraciones. La depreciación del dólar estadounidense ha favorecido la rentabilidad internacional en dólares.
“Había un claro consenso entre los estrategas de que el impacto sería brutal en los valores mundiales, pero en realidad no ha sido así”, dijo Florian Allain, gestor de fondos de Mandarine Gestion en París. “La gran sorpresa de este año ha sido cómo se están digiriendo actualmente y de forma gradual la caída del dólar y los vientos en contra de los aranceles”.
El rendimiento es una reivindicación para unos cuantos estrategas, en particular Peter Oppenheimer de Goldman Sachs Group Inc. (GS) y Michael Hartnett de Bank of America Corp. (BAC), que en 2024 dijeron previsoramente que los inversores deberían mirar más allá del mercado estadounidense.
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Hartnett, por su parte, espera ahora que el ritmo de los rendimientos superiores se ralentice en medio del fuerte crecimiento de los beneficios en EE.UU. y el descenso de los rendimientos de los bonos, pero sigue siendo positivo respecto a la renta variable internacional. Es probable que en la segunda mitad de la década los inversores sigan desplazando su dinero hacia las acciones mundiales, después de que en la primera mitad todo girara en torno al excepcionalismo estadounidense, afirmó.
El excelente desempeño de Asia
La renta variable asiática ha obtenido mejores resultados gracias a la posición de la región en el corazón de la cadena de suministro de la IA, donde se encuentran los principales fabricantes de chips, fundiciones y líderes en equipos de semiconductores, como Taiwan Semiconductor Manufacturing Co. (TSM), Samsung Electronics Co. y Tokyo Electron Ltd. (TSE).
El índice Kospi de Corea del Sur se ha revalorizado un 55% en el último año, el mejor rendimiento entre los principales países, lo que refleja su estatus como el representante de la IA más atractivamente valorado de Asia.
Con unas valoraciones ahora al alza, la siguiente fase del rally dependerá de que las empresas demuestren que todo su gasto en inteligencia artificial está dando sus frutos con los beneficios, de que las tendencias de gasto de capital se extiendan hasta 2026 y de que Trump mantenga un enfoque cooperativo con China en materia de comercio.
Mientras tanto, las acciones son vulnerables a los retrocesos, según Xin-Yao Ng, gestor de fondos de Aberdeen Investments.
«No me sorprendería ver una corrección a fin de año, ya que el mercado se ha visto muy impulsado por el impulso, y habrá fondos que querrán asegurar sus rendimientos antes de fin de año, especialmente después de una racha tan fuerte», dijo Ng. “Creo que aún hay margen de mejora, pero no estoy seguro de cuánto tiempo pueda durar; el riesgo definitivamente está aumentando”.
Aún así, los mercados mundiales siguen siendo más baratos que las acciones estadounidenses. Si perdura el optimismo sobre la IA, Corea, Taiwán y partes de China podrían seguir a la cabeza de la renta variable mundial.
Mientras tanto, en Europa, las cosas pintan mucho mejor de lo previsto. Los indicadores económicos están en alza, la inflación está contenida y el Banco Central Europeo ya ha bajado las tasas de interés al 2%, un nivel mucho más bajo que en EE.UU.
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Por otra parte, la Unión Europea, y Alemania en particular, están aumentando el gasto en defensa e infraestructuras para la próxima década, con efectos previstos para finales de este año. Esto ha impulsado los valores financieros, de defensa y de transición energética.
Al margen de las políticas fiscales y monetarias acomodaticias, las empresas europeas han amortiguado el impacto de los aranceles con medidas que incluyen subidas de precios y recortes de costos, así como negociaciones comerciales directas con la administración Trump a nivel industrial o de empresa. EE.UU. ha impuesto aranceles del 15% a los productos importados de la Unión Europea, del 10% a los del Reino Unido y del 39% a los de Suiza, además de gravámenes sectoriales a industrias como la siderúrgica.
En muchos casos, los aranceles han resultado ser menos perjudiciales de lo que indicaban los anuncios iniciales.
“Europa no está en mala posición para 2026”, afirmó Allain, de Mandarine Gestion. “De cara al futuro, preveo un impulso favorable del crecimiento europeo, impulsado por el plan de estímulo alemán, lo que contribuirá a reducir la brecha de crecimiento con Estados Unidos”.
A pesar de verse afectadas por los aranceles más elevados de Europa, las exportaciones suizas a EE.UU. repuntaron en septiembre, lo que sugiere que la demanda está resistiendo el impacto. Por otra parte, las empresas farmacéuticas Novartis AG (NVS) y Roche Holding AG han mantenido conversaciones con EE.UU. sobre el recorte de los precios de los medicamentos y han prometido miles de millones en inversiones a cambio de un aplazamiento de los aranceles sectoriales que se avecinan. Su homóloga británica AstraZeneca Plc (AZN) llegó a un acuerdo en octubre.
Aun así, el mercado suizo ha tenido un rendimiento inferior este año, con una subida de solo el 6,2% frente al 15% de su homólogo de la zona euro, el Euro Stoxx 50, ya que los inversores han rehuido sobre todo los exportadores y los valores defensivos.
Los ingresos crecen a nivel mundial
En Canadá, país que Trump afirmó que anexaría por la fuerza económica para convertirlo en el estado número 51, los inversores sintieron un clima de temor tras las elecciones, según Philip Petursson, de IGM Wealth Management. Petursson explicó que su firma mantenía una postura defensiva de cara a 2025 y una posición de menor exposición a la renta variable debido a la elevada incertidumbre económica y las expectativas de aranceles punitivos.
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En cambio, el mercado ha registrado fuertes ganancias desde que Trump dio marcha atrás en sus amenazas arancelarias más duras a principios de abril. El índice compuesto S&P/TSX ha subido un 23% desde la elección y va camino de superar a su homólogo estadounidense en un mercado alcista por primera vez desde 2010.
Petursson sobreponderó las acciones en Canadá, así como en otros mercados internacionales y emergentes en abril.
“El crecimiento de los beneficios va a ser igual de fuerte aquí que en EE.UU., pero a mejor precio”, afirmó. “Puedo obtener el mismo perfil de beneficios a dos tercios del costo del S&P 500 en términos de PER”.
En los mercados emergentes, la renta variable está cerca de superar su máximo de 2021 tras un repunte de cerca del 30% este año, liderado en gran medida por las acciones asiáticas. Un mercado destacado es el de Brasil, otro país en el punto de mira de los elevados aranceles estadounidenses.
Las acciones brasileñas se han disparado un 44% en dólares, y el índice de referencia de la nación, el Ibovespa, ha alcanzado repetidamente máximos históricos. Las expectativas de una bajada de las tasas de interés, tanto a escala mundial como nacional, han alimentado el repunte del Ibovespa, y los inversores extranjeros han inyectado más de US$4.000 millones en el mercado local de renta variable.
“Lo realmente tranquilizador es la rapidez con la que las empresas se han adaptado a los aranceles y han podido anunciar el traslado de la producción a otros países o a EE.UU.”, afirmó Ariane Hayate, gestora de fondos de Edmond de Rothschild Asset Management.
Con la colaboración de Leda Alvim.
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