Bloomberg — Lo que pasa con la inversión en acciones es que cada uno tiene su opinión. Y ahora mismo hay una divergencia inusual en el mercado, tan marcada como la de una persona contra una máquina.
Los traders guiados por computadora no han sido tan optimistas sobre las acciones en comparación con sus contrapartes humanas desde principios de 2020, antes de las profundidades de la pandemia de Covid, según Parag Thatte, estratega de Deutsche Bank AG.
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Ambos grupos se basan en diferentes indicadores para formarse sus opiniones, por lo que no sorprende que vean el mercado de forma distinta. Mientras que los analistas cuantitativos de dinero rápido, controlados por ordenador, utilizan estrategias sistemáticas basadas en señales de momentum y volatilidad, los gestores de dinero discrecional son personas que se fijan en las tendencias económicas y de beneficios para guiar sus movimientos.
Aun así, este grado de desacuerdo es poco frecuente e históricamente no dura mucho, dijo Thatte.
“Los inversores discrecionales están esperando que algo ceda, ya sea la ralentización del crecimiento o un repunte de la inflación en la segunda mitad del año debido a los aranceles”, dijo. “A medida que vayan llegando los datos, se demostrará que sus preocupaciones son ciertas si el mercado se vende por los temores al crecimiento, o bien la economía seguirá resistiendo, en cuyo caso los gestores discrecionales probablemente empezarían a elevar su exposición a las acciones por el optimismo económico”.
Wall Street ofrece un montón de predicciones confiadas, pero la realidad es que nadie sabe qué pasará con la agenda comercial del presidente Donald Trump o con la política de tipos de interés de la Reserva Federal.
Con el índice S&P 500 marcando repetidamente máximos históricos, los inversores profesionales no se están quedando para averiguarlo. En la semana que terminó el 1 de agosto, habían recortado su exposición a la renta variable de neutral a modestamente infraponderada por la persistente incertidumbre en torno al comercio mundial, los beneficios empresariales y el crecimiento económico, según datos recopilados por Deutsche Bank.
“Nadie quiere comprar acciones más caras que ya alcanzan niveles récords, así que algunos están rezando por cualquier venta como excusa para comprar”, dijo Frank Monkam, jefe de macrooperaciones de Buffalo Bayou Commodities.
Persiguiendo el impulso
Los fondos algorítmicos seguidores de tendencias, sin embargo, están persiguiendo ese impulso. Se han visto atraídos a una racha de compras después de que el posicionamiento de recorte en primavera despejara el camino para volver en los últimos meses, cuando el S&P 500 repuntó casi un 30% desde su mínimo de abril. Hasta la semana que finalizó el 1 de agosto, las posiciones largas en renta variable de las estrategias sistemáticas fueron las más elevadas desde enero de 2020, según muestran los datos de Deutsche Bank.
Esta divergencia apuntala el tira y afloja entre las fuerzas técnicas y fundamentales, con el S&P 500 estancado en un rango estrecho tras registrar en julio su racha de tranquilidad más larga en dos años.
El índice de volatilidad Cboe -o VIX-, que mide la volatilidad implícita de los futuros de renta variable estadounidense de referencia a través de las opciones fuera de dinero, cerró el viernes en 15,15, cerca del nivel más bajo desde febrero. El VVIX, que mide la volatilidad de la volatilidad, cayó por tercera vez en cuatro semanas.
“La goma elástica sólo puede estirarse hasta cierto punto antes de romperse”, dijo Colton Loder, director gerente de la firma de inversión alternativa Cohalo. “Así que el potencial de una liquidación por reversión a la media es mayor cuando hay un amontonamiento sistemático, como ahora”.
Este tipo de amontonamiento colectivo en una operación ocurre periódicamente con las estrategias dirigidas por ordenador. A principios de 2023, por ejemplo, los quants cargaron con acciones estadounidenses tras la caída del 19% del S&P 500 en 2022, hasta que la volatilidad se disparó en marzo de ese año durante el tumulto bancario regional. Y a finales de 2019, los operadores de dinero rápido impulsaron las acciones hasta récords tras un avance en las conversaciones comerciales entre Washington y Pekín.
Esta vez, sin embargo, Thatte espera que esta división entre el hombre y la máquina dure semanas, no meses. Si los operadores discrecionales comienzan a vender en respuesta a un crecimiento más débil o a la suavización de las tendencias de los beneficios corporativos, empujando la volatilidad al alza, es probable que las estrategias basadas en ordenadores comiencen también a deshacer sus posiciones, dijo.
Además, es probable que los inversores de dinero rápido alcancen su exposición total a la renta variable estadounidense en septiembre, lo que podría inducirles a vender acciones al volverse vulnerables a las sacudidas bajistas del mercado, según Scott Rubner, de Citadel Securities.
Riesgo CTA
Dado el funcionamiento de los fondos sistemáticos, las ventas podrían comenzar con asesores de comercio de materias primas (CTAs), que deshacen posiciones extremas, afirmó Loder. Esto aumentaría el riesgo de fuertes reversiones en el mercado bursátil, aunque se necesitaría una liquidación sustancial para que un aumento de volatilidad perdure, añadió.
Los CTA, que han sido persistentes compradores de acciones, tienen posiciones largas en acciones estadounidenses por valor de 50.000 millones de dólares, lo que les sitúa en el percentil 92 de exposición histórica, según Goldman Sachs Group Inc. Sin embargo, el S&P 500 tendría que superar los 6.100, un descenso de aproximadamente el 4,5% desde donde cerró el índice el viernes, para que los CTA empiecen a deshacerse de las acciones, dijo Maxwell Grinacoff, jefe de investigación de derivados de renta variable de UBS Group AG.
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Entonces, la pregunta es, con el posicionamiento cuantitativo tan extendido hacia el lado alcista y la presión aumentando en el mercado de valores debido a niveles extremos de incertidumbre, ¿puede realmente durar cualquier repunte a partir de aquí?
“Las cosas están empezando a parecer alcistas”, dijo Grinacoff, añadiendo que el recorrido alcista de las acciones “probablemente se haya agotado” a corto plazo, dado que el posicionamiento de los CTA está casi al máximo. “Esto es un poco preocupante, pero todavía no está haciendo saltar las alarmas”.
Es más, cualquier retroceso de la venta sistemática probablemente crearía una oportunidad para que los gestores de activos discrecionales que se perdieron las ganancias de este año volvieran a entrar en el mercado como compradores, evitando un desplome más severo, según Loder de Cohalo.
“Lo que desencadene la próxima caída es un misterio”, dijo. “Pero cuando eso ocurra finalmente, la exposición de los gestores de activos y el posicionamiento discrecional son tan ligeros que añadirán combustible a la mentalidad de ‘comprar la caída’ y evitarán una liquidación aún mayor”.
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