Bloomberg Línea — El reinado del dólar ha sido desafiado en América Latina durante 2025 y las principales monedas de la región han mostrado un desempeño excepcional frente a la divisa estadounidense, al punto que divisas como la colombiana, la brasileña y la chilena se ubican entre las de mejor comportamiento en todo el mundo.
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Esto ha ocurrido a pesar de la incertidumbre generada por la administración de Donald Trump y su escalada de amenazas arancelarias.
Si bien la advertencia de nuevas tarifas por parte de EE.UU., en particular contra México, inicialmente generó presión sobre las monedas de la región, el mercado sigue esperando si se da o no un impacto real.
Con el inicio de marzo, los analistas se preguntan si la fortaleza de las divisas latinoamericanas se mantendrá, especialmente luego de que Trump confirmara la semana pasada que a partir de este martes se impondrán las tarifas comerciales a México y Canadá.
México, al ritmo de los aranceles
El peso mexicano (USDMXN) ha avanzado 2,07% en comparación al dólar en lo corrido de año, a pesar de que parte de los discursos de Trump se han centrado en la posibilidad de imponer aranceles contra su principal socio comercial.
Aunque la moneda sufrió una reacción negativa tras la amenaza de nuevos aranceles por parte de EE.UU., los analistas de JPMorgan (JPM) consideraron en enero que ha demostrado resiliencia gracias a las expectativas de que la política comercial estadounidense impacte más a Asia que a Latinoamérica.
El banco estadounidense cree que, si sucede el peor excenario, el Banco Central tiene el suficiente espacio para actuar, si bien reconocen que “la incertidumbre podría persistir”. Pese a esto, JPMorgan no descarta un escenario en el que el resultado final sea una integración más fuerte con América del Norte tras una posible revisión del USMCA.
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Ernesto Revilla, economista en jefe de Citi para Latinoamérica, asegura que es claro que, dentro de América Latina, el país más vulnerable a las tarifas es México dado que sus exportaciones representan casi 40% del PIB y, dentro de estas, el 80% van a Estados Unidos.
“Fuera de México, Estados Unidos prácticamente no tiene déficits comerciales con países de América Latina, por lo que no estarían tanto en riesgo y por lo tanto, sus monedas son menos vulnerables a este tipo de tarifas“, explica Revilla a Bloomberg Línea.
Para el analista, en caso de que los aranceles sean implementados, las monedas de los países afectados experimentarían una depreciación inmediata, con un posible overshooting que podría superar incluso el impacto nominal de las tarifas. En este escenario, la depreciación cambiaria actuaría como un amortiguador parcial, compensando en parte el encarecimiento de las exportaciones.
“Si se llegará a dar la implementación de aranceles, sí sería suficiente para revertir la apreciación de las monedas”, considera.
A pesar de las amenazas arancelarias, Iona Zamfir, analista de Morgan Stanley (MS), escribió en un informe que creen que los riesgos para la moneda siguen estando ampliamente sesgados a la baja y esperan que, en el corto plazo, el tipo de cambio permanezca cerca de los MXN$20,50.
El pronóstico de los analistas recopilados por Bloomberg señalan que el tipo de cambio llegaría a los MXN$20,70 a finales del primer trimestre, desde los MXN$20,40 actuales.
Janneth Quiroz, directora de Análisis Económico, Cambiario y Bursátil de Monex, calcula que el efecto de la implementación de aranceles se vería reflejado de inmediato en la paridad USD/MXN, implicando una reacción superior a la observada el 1 de febrero, cuando llegaron las tarifas que luego se aplazaron, apuntando a las resistencias de MXN$21,45 y MXN$21,80.
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“A medida que las cadenas de suministro se ajusten ante la falta de bienes manufacturados en México, podríamos ver un efecto negativo sobre nuestras exportaciones, implicando una posible desaceleración económica”, dijo Quiros a Bloomberg Línea.
Las tasas sostienen al real brasileño
La moneda de Brasil (USDBRL) ha estado entre las de mejor desempeño frente al dólar, no solo en América Latina, sino entre las divisas del mundo. El comportamiento se da después de una depreciación de 21,37% en 2024 en medio de los temores fiscales que se generaron hacia final de año.
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El Banco Central reaccionó para defender a la moneda, en un contexto de alta inflación, y ha subido la tasa de interés en 275 puntos básicos desde septiembre del año pasado lo que ha sostenido el atractivo del carry trade.
Sin embargo, para JPMorgan, todavía hay una postura alcista sobre el dólar y considera que aún es prematuro que los mercados comiencen a descontar el impacto de las elecciones en sus valoraciones.
Davison Santana, analista de Bloomberg Intelligence, no cree que el real brasileño se vea afectado directamente por los aranceles, dado que tiene un pequeño déficit comercial con Estados Unidos de unos US$1.590 millones.
“Algunas industrias locales podrían verse afectadas, pero la amplia gama de productos de exportación del país, la mayoría de ellos materias primas (no en la mira de Trump), probablemente provocarían un impacto mínimo en la moneda, si es que lo hubiera”, dice a Bloomberg Línea.
El pronóstico de los analistas recopilados por Bloomberg señalan que el tipo de cambio llegaría a los BRL$5,90 a finales del primer trimestre, desde los BLR$5,81 actuales.
Para Zamfir, de Morgan Stanley, en el caso de Brasil el “no tener noticias ha sido una buena noticia”, lo que ha permitido bajarle el volumen al ruido fiscal que golpeó a la moneda el año pasado.
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Sin embargo, la volatilidad podría llegar en marzo. “Esperamos que el BRL siga siendo muy sensible a los titulares fiscales, y que marzo pueda traer más volatilidad dados un par de hitos fiscales (incluida la votación para el presupuesto de 2025 y la publicación del informe fiscal bimestral)”, escribió Zamfir.
Si bien en su estrategia Morgan Stanley se mantiene al margen de la moneda, sigue viendo BLR$5,40 como un piso alcista para el USD/BRL en los próximos meses, con una ruptura por debajo de este nivel probablemente supeditada a los anuncios fiscales.
El peso del Banco de Central en Colombia
Santana, de Bloomberg Intelligence, cree que que la apreciación de las monedas latinoamericanas este año es simplemente un recorte de las fuertes posiciones bajistas que se vieron a fines de 2024.
“Había una visión de que Trump iniciaría rápidamente una guerra comercial, lo que no sucedió”, dice Santana. “La forma en que está abordando el tema muestra que está utilizando las amenazas arancelarias más como una estrategia de negociación que como medidas definitivas. Ese cambio debía reflejarse en los precios y lo hizo”.
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El analista insiste en que todavía hay muchos factores negativos que ya se han incorporado a los precios, incluida una guerra comercial.
Para él, los aranceles sin duda “harían tambalear el barco”, pero por sí solos es menos probable que reviertan la apreciación del año hasta la fecha, a menos que la guerra comercial se intensifique demasiado hasta el punto de terminar afectando al crecimiento global.
Para Santana, el peso colombiano (USDCOP) podría sufrir si hay algún tipo de medida dirigida al país, como la amenaza que se dio en enero, porque Estados Unidos es el mayor socio comercial de Colombia por un amplio margen.
Sin embargo, los principales productos de exportación son los combustibles, minerales y el petróleo, que es menos probable que sean objeto de ataques de Trump.
La divisa colombiana se ha apreciado 7,36% en lo que va del año y, al igual que el real brasileño, es una de las que mejor desempeño ha mostrado en todo el mundo. La postura del Banco Central, que ha sido más cauto de lo esperado en los recortes de las tasas de interés, ha ayudado a sostener a la moneda en medio de las preocupaciones fiscales que generan las cuentas del gobierno.
Morgan Stanley cree que es poco probable que la moneda reaccione a los titulares negativos internos, gracias a las decisiones del Banco, a pesar de que ve riesgos en el futuro.
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“Dado que el carry ha estado compensando la transmisión de la narrativa local menos atractiva al tipo de cambio, esperaríamos que las valoraciones del COP se corrijan significativamente, si la volatilidad cambiaria global aumenta en respuesta a eventos de aversión al riesgo“, sostuvieron en un informe.
El pronóstico de los analistas recopilados por Bloomberg señalan que el tipo de cambio llegaría a los COP$4.285 a finales del primer trimestre, desde los COP$4.103 actuales.
JPMorgan cree que las necesidades de financiamiento del gobierno siguen ejerciendo presión sobre las condiciones financieras internas, lo que podría afectar el desempeño de la moneda.
El cobre mueve al peso chileno
El equipo de Morgan Stanley destaca que el peso chileno (USDCLP) ha sido una de las monedas emergentes de mejor desempeño en el año, a pesar de ser una divisa de bajo rendimiento. Según el análisis, este comportamiento se debe en gran parte a que “los indicadores técnicos favorables y los altos precios del cobre han ayudado al repunte del CLP”, lo que ha favorecido su apreciación.
Sin embargo, advierte que en los niveles actuales existe una asimetría negativa para el peso chileno. “Dado que la mayoría de las posiciones en corto se han cerrado tras el reciente repunte del CLP, nos resulta difícil ver cómo la moneda podría seguir superando significativamente los niveles actuales”.
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Además, el peso chileno sigue siendo una moneda altamente sensible a factores externos, especialmente a los precios del cobre y la política comercial de China.
El equipo de BBVA FX Strategy considera que la apreciación del peso chileno ha alcanzado un punto de inflexión y que es poco probable que continúe con la misma fuerza en el corto plazo.
Según BBVA, la reciente tendencia alcista del peso chileno, apoyada en precios más altos del cobre y menores costos del petróleo, ha comenzado a revertirse, lo que limita el potencial de apreciación.
Otro factor clave en el análisis del BBVA es la política del Banco Central de Chile, que recientemente ha adoptado una postura más restrictiva. No obstante, gran parte de este ajuste ya está incorporado en las tasas locales, por lo que su impacto en el tipo de cambio podría ser limitado.
Ante este panorama, Morgan Stanley recomienda tomar posiciones largas en USD/CLP, con un objetivo de 988.
El pronóstico de los analistas recopilados por Bloomberg señalan que el tipo de cambio llegaría a los CLP$992 a finales del primer trimestre, desde los CLP$943,5.
Marzo, atractivo para el sol peruano
El sol peruano (USDPEN), por su parte, ha mostrado una apreciación de 2,12% en lo que va del año frente al dólar y es la sexta moneda de la región con mejor desempeño.
Para el equipo de BBVA FX Strategy la moneda puede continuar su fortalecimiento debido a una combinación de factores económicos y de posicionamiento en los mercados financieros.
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La disminución de las expectativas de inflación en Perú y el ritmo moderado de recortes en la tasa de referencia ayudarán a mantener este diferencial en niveles elevados, proporcionando soporte adicional a la divisa.
El equipo de BBVA resalta que la balanza comercial del país sigue siendo sólida, impulsada en gran parte por las ganancias del sector minero. Esto se traduce en un flujo constante de dólares hacia el país, fortaleciendo la oferta de divisas en el mercado.
Asimismo, el mes de marzo representa un periodo de fuerte conversión de dólares a soles por parte de las empresas para el pago de impuestos, lo que también podría respaldar el desempeño de la moneda.
El pronóstico de los analistas recopilados por Bloomberg señalan que el tipo de cambio llegaría a los PEN$3,75 a finales del primer trimestre, desde los PEN$3,66 actuales.
Hay riesgos más allá de los aranceles
Para el economista en jefe de Citi para Latinoamérica, las monedas de la región son vulnerables no sólo a la imposición de los aranceles, sino también a un entorno generalizado de mayor aversión al riesgo.
“En ese caso las monedas más vulnerables son aquellas en donde los fundamentos macroeconómicos son más débiles. Países como Argentina, Brasil y Colombia pueden verse afectados en un entorno de aversión al riesgo global”, dice Revilla.
Quiroz, de Monex, coincide en que en un entorno de mayor aversión al riesgo y nerviosismo, las divisas emergentes enfrentarán dificultades para apreciarse, ya que la demanda de dólares seguirá siendo elevada.
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Además, la posibilidad de una menor flexibilización monetaria por parte de la Reserva Federal, junto con presiones inflacionarias y desafíos en el crecimiento global, refuerzan un panorama desfavorable para estas monedas.
Entre las políticas que podrían impactar a la región, se encuentran medidas adicionales a las tarifas comerciales, como la deportación masiva de migrantes indocumentados o un mayor estímulo fiscal en EE.UU.
Según Revilla, del Citi, estos factores pueden ser “inflacionarios e incrementar las tasas de interés en Estados Unidos”, lo que fortalecería al dólar y debilitaría a las monedas emergentes, incluidas las latinoamericanas
Sin embargo, también hay oportunidades para la estabilidad e incluso la apreciación de las monedas.
El debilitamiento del dólar en el contexto internacional y el hecho de que “los bancos centrales de la región mantienen tasas relativamente elevadas” siguen generando atractivo para los activos latinoamericanos, plantea Revilla. Esto podría favorecer la entrada de capitales y contribuir a la estabilidad de las monedas, al menos en el corto y mediano plazo.
Quiroz concluye que las tensiones en las cadenas de suministro podrían generar nuevas oportunidades, ya que impulsarían la creación de nuevas relaciones comerciales, lo que brindaría cierto apoyo a las economías de la región.
