Bloomberg — Los operadores de bonos están intensificando sus apuestas sobre opciones de que la Reserva Federal aplicará al menos un recorte de tasa de interés de medio punto en las tres reuniones de política restantes de este año.
Se proyecta que las autoridades reduzcan los costos de endeudamiento el miércoles por primera vez en 2025, con una reducción de un cuarto de punto porcentual como la decisión más probable. Sin embargo, el enfriamiento del mercado laboral está llevando a algunos operadores a protegerse contra el riesgo de que un panorama económico desfavorable provoque movimientos más pronunciados en los próximos meses, incluso con la inflación estable.
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Los flujos de negociación de esta semana vinculados al tipo de financiación a un día garantizado, que es muy sensible a las expectativas de la política de la Fed, han indicado un aumento de la demanda de apuestas en torno a las opciones de diciembre, que vencen dos días después del anuncio de la Fed del 10 de diciembre.
Las posiciones pueden beneficiarse de hasta dos recortes de medio punto, o tres movimientos de un cuarto de punto en los anuncios de septiembre, octubre y diciembre. Las operaciones reflejan una trayectoria más moderada que la que se observa actualmente en los swaps, que están valorando aproximadamente 70 puntos básicos de relajación hasta la reunión de diciembre.
Por supuesto, el riesgo para las apuestas por recortes más pronunciados es que el presidente de la Fed, Jerome Powell, señale una trayectoria más cautelosa el miércoles, con el impacto final de los aranceles sobre los precios al consumo aún poco claro.
Los economistas de Standard Chartered prevén un recorte de medio punto porcentual para compensar la baja tasa de interés esta semana, dada la debilidad del crecimiento del empleo, según escribieron en una nota. Sin embargo, señalaron que “es poco probable que Powell se muestre dispuesto a aceptar nuevas medidas de flexibilización”, ya que los funcionarios están divididos sobre las medidas posteriores.
Hubo indicios de que los operadores del mercado de futuros se estaban protegiendo contra una sorpresa moderada esta semana. La sesión del lunes registró la mayor operación en bloque de futuros de fondos federales de la historia, con un total de 84.000 contratos, lo que indica una demanda de cobertura ante un recorte de medio punto el miércoles. Los futuros, que sirven como guía sobre la trayectoria del índice de referencia de la Fed a un día, comenzaron a cotizar en 1988 en la Bolsa de Comercio de Chicago.
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Los operadores que apuestan por una postura moderada sobre la Fed probablemente también tengan en cuenta la presión de la Casa Blanca. El presidente Donald Trump ha criticado repetidamente a Powell por su lentitud para recortar las tasas. Y en esta reunión participará su asesor económico, Stephen Miran, recién confirmado como gobernador de la Fed.
He aquí un resumen de los últimos indicadores de posicionamiento en el mercado de tasas:
Encuesta a clientes del Tesoro de JPMorgan
En la semana finalizada el 15 de septiembre, la encuesta a clientes del Tesoro de JPMorgan (JPM) mostró que las posiciones cortas cayeron 2 puntos porcentuales, pasando a posiciones neutrales, mientras que las posiciones largas se mantuvieron sin cambios. Los movimientos semanales situaron la posición larga neta de todos los clientes en su nivel más alto desde el 25 de agosto.
Opciones SOFR más activas
Durante la última semana, en las opciones SOFR con vencimientos de dic. 25, mar. 26 y jun. 26, se registró un gran volumen de nuevas posiciones centradas en los strikes de 96,50 debido a la actividad en las opciones de compra y venta de dic. 25, junto con las opciones de venta de jun. 26.
El strike ha sido el foco de múltiples operaciones de call condor en opciones de dic. 25 recientemente, que buscan apuntar a recortes de tasas de 25 pb en cada una de las tres reuniones restantes de la Fed este año. También se han registrado compras considerables en el árbol de puts de SFRZ5 de 96,50/96,375/96,25, junto con los diferenciales de call de SFRZ5 de 96,50/96,625. El strike también se ha comprado directamente en las calls de dic. 25.
Gráfico de concentración de opciones sobre SOFR
En las opciones SOFR con vencimientos de dic. 25, mar. 26 y jun. 26, el precio de ejercicio de 96,50 es el más activo y ha registrado una intensa actividad durante la última semana. La mayor parte del precio de ejercicio se encuentra en opciones de compra de dic. 25, en posiciones que buscan recortes de tasas de medio punto en una de las reuniones restantes de la Fed este año. El precio de ejercicio de 95,625 también está muy activo, debido al gran interés abierto en opciones de venta de dic. 25 en torno a este precio.
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Sesgo en las opciones del Tesoro
La inclinación de las opciones del Tesoro continúa negociándose en torno a un nivel neutral a lo largo de la curva, con el extremo largo cambiando recientemente desde una preferencia por la prima de puts hace un par de semanas. Los flujos recientes en opciones del Tesoro han incluido un vendedor de strangle por US$27 millones a través de opciones con vencimiento en diciembre.
Posicionamiento de futuros de la CFTC
En la semana que finalizó el 9 de septiembre, los gestores de activos se mostraron alcistas en el tramo largo de la curva, según los datos de la CFTC, aumentando las posiciones largas netas tanto en los futuros sobre bonos largos como en los ultralargos. En el lado opuesto, los fondos de cobertura aumentaron las posiciones cortas netas desde los futuros de bonos a 2 años hasta los contratos de bonos a 10 años.
Con la colaboración de Carter Johnson.
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