Bloomberg — Un cambio largamente temido en la infraestructura de Wall Street está dando frutos, y está liberando miles de millones.
Más de un año después de que EE.UU. adoptara la liquidación en un día, una medida clave de los costos de negociación de los bonos corporativos ha bajado un 12%. Los requisitos de margen, el efectivo o las garantías que las empresas deben depositar para cubrir el riesgo de operaciones fallidas, han caído un 29%, según Barclays Research. Eso es capital que ahora puede volver a ponerse a trabajar. Además, hay indicios de que ese ahorro ha impulsado la liquidez del mercado crediticio.
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Un punto a favor para el regulador estadounidense, al menos por ahora. La transición a T+1 surgió del caos de las acciones de memes, cuando una oleada de fallos en las liquidaciones expuso los peligros de los retrasos. Europa, incluyendo Gran Bretaña y Suiza, está previsto que siga el ejemplo en 2027.
Las conclusiones de Barclays se alinean con los datos de la Depository Trust & Clearing Corporation, que el año pasado mostraron que el capital mantenido para cubrir posibles fallos en las operaciones cayó un 29% hasta una media trimestral de US$9.100 millones, frente a los US$12.800 millones.
“Piénselo como un impulso a la eficiencia del sistema, o, dicho de otro modo, como si la prima de su seguro simplemente bajara”, declaró Zornitsa Todorova, jefa de análisis de renta fija temática de Barclays, en una entrevista. “Ese capital puede utilizarse para operar de forma más activa o invertirse en otras áreas”.
Todorova reconoció que aislar el impacto del T+1 es todo un reto porque la liquidez se ve influida por una serie de factores como la volatilidad del mercado y los cambios macroeconómicos, lo que dificulta su medición.
En su análisis, Barclays intentó eliminar ese ruido comparando unos 200 pares de bonos corporativos que eran idénticos salvo por sus ciclos de liquidación. Uno estaba hecho a medida para los inversores estadounidenses, con el inicio de la operación y la entrega del pago el mismo día. El otro valor estaba destinado a compradores internacionales, donde la liquidación tardaba dos días.
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“Esto crea una comparación limpia, de manzanas con manzanas, que aísla el verdadero efecto de una liquidación más rápida”, escribió Todorova en una nota de julio.
Para estar seguros, el tamaño de la muestra de Barclays es una fracción minúscula del universo de bonos corporativos, y aunque la transición a T+1 en el mercado de crédito estadounidense fue en general fluida, algunos gestores de activos han encontrado costos de financiación elevados.
En el espacio del crédito, donde las grandes operaciones son habituales y la liquidez suele estar fragmentada, estos cambios operativos refuerzan la importancia de la agilidad de la financiación y la capacidad de procesamiento en tiempo real. En general, los bancos y otros intermediarios han visto disminuir sus gastos en la era del T+1.
Barclays también descubrió que los menores costos de negociación están impulsando una mayor actividad en el mercado y reduciendo la proporción de bonos que raramente cambian de manos. La cuota mensual de bonos estadounidenses de alto grado no negociados ha caído al 0,1% desde el 2% de hace una década, escribieron Todorova y su equipo en una nota separada fechada el 29 de julio.
La mejor liquidez también ha erosionado la compensación adicional que reciben los inversores por poseer bonos que pueden ser difíciles de vender rápidamente, la llamada prima de liquidez, a casi cero ahora, desde 35 puntos básicos entre 2011 y 2017, dijo Barclays.
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“Si estás comprimiendo esa ventana de liquidación, estás eliminando al menos 24 horas de exposición potencial”, dijo Marty Mannion, codirector de TD Securities Automated Trading, en una entrevista. “En teoría, eso podría mejorar la liquidez porque usted podría decir: ‘bueno, he minimizado una cierta cantidad de riesgos de contraparte. Me siento más cómodo negociando en tamaño con determinadas empresas porque tengo menos incertidumbre”.
En conjunto, la eficiencia del mercado para la clase de activos ha mejorado significativamente en el último año. Los inversores han adoptado cada vez más la negociación de carteras, lo que permite negociar grandes cestas de bonos en una sola transacción. Asimismo, la continua maduración de los ETF de renta fija ha hecho que la exposición al crédito sea más accesible y líquida. Añádase el auge de la negociación electrónica y de alta velocidad, dominante desde hace tiempo en la negociación de acciones, que está remodelando los mercados de crédito en lo que muchos llaman la “equitificación del crédito”, haciendo que la ejecución sea más rápida y transparente.
“Las liquidaciones son claramente parte de la historia, pero la historia más grande es cómo la evolución de los productos de crédito ha creado el ecosistema de crédito más sólido que jamás haya existido”, dijo Alex Finston, socio y codirector de negociación de crédito en EE.UU. de Goldman Sachs Group. (GS). “Las distintas formas en que un cliente puede acceder a la liquidez en los mercados de crédito nunca han sido mejores”.
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