Bloomberg — Los bonos del gobierno de Estados Unidos se desplomaron el lunes, borrando una parte de su mayor avance semanal desde agosto, en medio de señales de que los inversores estaban recuperando momentáneamente su apetito por el riesgo.
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La venta masiva histórica elevó los rendimientos de todos los vencimientos en al menos 20 puntos básicos durante la sesión, y los de los bonos a 30 años subieron casi 23 puntos básicos en las últimas operaciones, lo que se encamina al mayor aumento en un día desde marzo de 2020.
“Estamos en este entorno en el que un poco de buenas noticias tiene un entorno desproporcionado en los precios de los activos”, dijo Ian Pollick, jefe de estrategia de renta fija, materias primas y divisas de CIBC. “Vimos un posible reequilibrio de los mercados hoy, con el mercado de renta variable comenzando a mejorar, y tuvo el primer impacto en el desplazamiento de los bonos”.
Las apuestas de los operadores sobre cuánto bajará la Reserva Federal las tasas de interés este año fluctuaron entre tres y cinco recortes de un cuarto de punto. Cuatro reducciones se reflejan ahora en los swaps de tipos de interés a un día este año, y la primera está totalmente descontada para junio. Una reducción de mayo es vista como un lanzamiento de moneda.
El temor a una recesión mundial provocada por la agenda de aranceles de la administración estadounidense anunciada la semana pasada, y la incertidumbre sobre si se están negociando algunos de los gravámenes más severos, llevaron a fuertes oscilaciones en el mercado de bonos al comienzo de la semana. Mientras que el presidente de Estados Unidos, Donald Trump, promocionó las conversaciones con funcionarios japoneses, la Casa Blanca negó a CNBC cualquier plan de pausar los aranceles durante 90 días.
Parte de los vaivenes en los bonos del Tesoro están vinculados a la volatilidad de las acciones, dijo Subadra Rajappa, jefe de estrategia de tasas de Estados Unidos en Societe Generale. El S&P 500 bajó solo ligeramente después de caer hasta un 4,7% y luego subir un 3,4%. Del mismo modo, los rendimientos de los bonos a 30 años cayeron hasta el 4,32%, y luego se dispararon hasta el 4,62%. Rondaban el 4,58% en las últimas operaciones.
“Es quizás una combinación de factores”, dijo Rajappa. “En primer lugar, a diferencia de crisis anteriores, no está claro que la opción de venta de la Fed sea viable esta vez. En segundo lugar, está la preocupación de que los bonos del Tesoro no actúen como un activo refugio”.
La volatilidad de los tipos también aumentó, y los swaps de tipos de interés superaron drásticamente a los bonos del Tesoro, lo que indica una preferencia por las alternativas fuera de balance.
También existe la posibilidad de que las subastas a finales de esta semana revelen grietas en la demanda de bonos estadounidenses, especialmente de compradores extranjeros. El Tesoro venderá notas a tres y 10 años y bonos a 30 años a partir del martes.
“El mercado está notablemente nervioso”, dijo Brij Khurana, gerente de cartera de Wellington Management Co. “Si quieres resolver el comercio, desafortunadamente eso significa que vas a tener menos demanda de activos estadounidenses en el futuro por parte de los extranjeros”.
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Apuestas tambaleantes de la Fed
Para los operadores que apuestan por la reacción de la Fed a la incertidumbre, se trata de la gravedad con que una guerra comercial afectará a la inflación y a la economía. Bill Dudley, columnista de Bloomberg Opinion y expresidente de la Fed de Nueva York, dijo el lunes que la estanflación se ha convertido en el mejor escenario de Estados Unidos.
Los operadores a principios de la sesión habían descontado cinco recortes de tasas en 2025, e incluso comenzaron a apostar por la posibilidad de que los responsables de la política monetaria bajaran las tasas antes de su próxima reunión de política monetaria planificada para mayo.
Esas apuestas se han desmoronado desde entonces. Los recortes de emergencia de las tasas de interés son muy inusuales y la última vez que la Fed los empleó cuando el brote de coronavirus sacudió los mercados a principios de 2020. Los operadores anticiparon brevemente un recorte entre reuniones en agosto, cuando las acciones cayeron bruscamente en medio de una reversión del comercio de arrastre del yen, pero los responsables de la política monetaria se mantuvieron firmes.
A fines de la semana pasada, el interés abierto en los futuros de los fondos federales de abril se disparó, y los volúmenes del jueves terminaron en un máximo histórico. Al menos una operación de bloque grande se beneficiará de un posible movimiento de la política de la Fed antes de la próxima reunión programada, según la fecha de vencimiento del contrato.
Se avecina una recesión
En los últimos días, JPMorgan Chase & Co (JPM) dijo que espera que la economía estadounidense caiga en una recesión este año. El economista jefe Michael Feroli prevé que la Fed recortará en junio, con movimientos en cada reunión posterior hasta enero. El director ejecutivo del banco, Jamie Dimon, intervino el lunes temprano, instando a una resolución rápida a las incertidumbres provocadas por los aranceles.
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Los economistas de Goldman Sachs Group Inc (GS) también cambiaron sus pronósticos la semana pasada, con tres reducciones ahora como escenario base tanto para la Reserva Federal como para el Banco Central Europeo.
Lo que dicen los estrategas de Bloomberg...
“Es posible que la Reserva Federal pronto no tenga más remedio que recortar las tasas. Los aranceles levantan el feo cetro de la inflación, es cierto, pero si el crecimiento se vuelve en forma de pera, la Fed no tendrá más remedio que priorizar la economía”.
— Ven Ram, estratega macroeconómico, Dubái.
Los gobiernos de todo el mundo se apresuran a negociar con los funcionarios estadounidenses para reducir los aranceles impuestos a sus exportaciones, dejando a los mercados en caída libre mientras los operadores descuentan la incertidumbre de si se pueden llegar a acuerdos.
Los operadores también han recortado las apuestas de recorte de tasas para el BCE y el Banco de Inglaterra ante las expectativas de que los responsables de la política monetaria tendrán que actuar para proteger sus economías.
El presidente de la Fed, Jerome Powell, dejó claro el viernes que no se apresuraría a bajar las tasas, incluso cuando estallan turbulencias en los mercados. En un discurso, subrayó que la inflación aún elevada significa que los responsables de la política monetaria deberán actuar con cautela dado el aumento temporal de los precios por los aranceles.
Aun así, “hay una mentalidad de que los bonos del Tesoro estaban sobrevalorados, y las personas que se sentían lo suficientemente cómodas de que la situación arancelaria mostraba algunos signos de mejora estaban dispuestas a vender”, dijo Tony Farren, director gerente de ventas de tasas y comercio de Mischler Financial Group. “No estoy diciendo que tendrán razón mañana, pero definitivamente tenían razón hoy”.
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