El precio del oro ha superado el récord de más de 40 años, ajustado a la inflación. A estos niveles, el oro tiene mayor poder adquisitivo que en enero de 1980, cuando registró un máximo de US$850, o US$3.524 actuales.
Existen dos factores habituales cuando los precios del oro aumentan: el temor a la inflación y el temor a la represión financiera, como las sanciones y los controles de capital. Los dos se manifestaron con toda su fuerza en enero de 1980, cuando el índice de precios al consumidor (IPC) se elevó un 13,9% con respecto al año previo y tras la congelación de los activos iraníes por parte del presidente Jimmy Carter en noviembre del año anterior.
Para ambos hay coartadas en 2025.
Los precios del oro no experimentaron variaciones al alza ni a la baja desde el principio de la pandemia hasta finales de octubre de 2022. A partir de entonces subieron de manera constante.
La inflación llegó a alcanzar un máximo del 9,1% en junio de 2022. Para octubre, había descendido al 7,7% y continuaba bajando. La tasa de equilibrio a 10 años, es decir, la expectativa de los mercados financieros respecto a la inflación media durante la próxima década, registró su máximo en abril de ese año, con un 3,04%, y había caído al 2,51% para finales de octubre.
Tampoco es fácil culpar a las crecientes tensiones internacionales o a la prepotencia financiera de EE.UU. Rusia había invadido Ucrania por segunda vez a inicios de 2022, y rápidamente se impusieron sanciones. Para octubre, esas noticias ya eran viejas. El ataque de Hamás contra Israel no sucedería hasta un año después. En ese momento no había noticias internacionales, políticas o financieras de importancia.
Todo precio es una relación.
Si el oro no está subiendo a causa de los problemas con el dólar, quizá la razón sea que el oro es más atractivo, y no que el dólar sea menos atractivo. Conservar oro es costoso, aproximadamente un 0,5% al año en un fondo cotizado en bolsa. Si se compra oro físico, hay que sumar los costes de almacenaje y seguro. Si se negocian futuros sobre oro, se paga todavía más.
Mientras tanto, estás perdiendo el beneficio real positivo que podrías obtener con otros activos.
La mejor forma de calcularlo es fijándote en el rendimiento de los bonos del Tesoro de EE.UU. a 10 años protegidos contra la inflación. Ahora mismo, los TIPS (por sus siglas en inglés) garantizan un 1,67% por encima de la tasa de inflación, así que alguien que tenga una onza de oro en forma de fondo cotizado (ETF) está dejando de ganar un 2,17%, o US$79 al año, en ingresos potenciales.
Antes de preguntarnos qué obtienen los inversionistas en oro por esos US$79 anuales, examinemos el valor atribuido a la posesión de una onza de oro a lo largo del tiempo, ajustado por la inflación para reflejar los dólares de hoy en día.
Si bien el precio del oro subió desde principios de 2018 hasta la pandemia, el valor estimado de poseer una onza de oro disminuyó y se volvió negativo en junio de 2020. No volvió a ser positivo hasta abril de 2022.
Durante este período, los inversores exigieron una compensación por poseer oro, en lugar de la situación habitual en la que estaban dispuestos a pagar por ello. Poseer oro, incluyendo los costos, les reportaba US$9 al año más que adquirir TIPS.
Un año antes de que los precios del oro comenzaran a elevarse, los inversionistas en oro pasaron de exigir US$9 anuales por mantener oro a estar dispuestos a pagar un máximo de US$91 al año por mantenerlo. Esto se debió al aumento de los rendimientos de los TIPS, no al de los precios del oro.
Sin embargo recuerden, esto se refiere a un aumento en la cantidad que los inversores están dispuestos a pagar por poseer una onza de oro, no a un aumento en el precio del oro.
Lo curioso es que, durante la pandemia, la invasión rusa y el temor a la inflación durante la administración Biden, los inversionistas querían que se les pagara por mantener oro, y cuando la situación se tranquilizó, volvieron a estar dispuestos a pagar por mantener el metal precioso.
Observamos que otras coberturas contra la inflación estadounidense y el riesgo de represión financiera, como el franco suizo (CHF) y el bitcoin (XBT), mostraron el mismo patrón. Mostraron poca tendencia cuando la inflación era máxima, la política más incierta y la situación internacional más peligrosa; luego, una rápida apreciación una vez que los peligros parecían estar remitiendo.
¿Y si el oro fuera la mano derecha del mago, desviando la atención de su mano izquierda: el atractivo de mantener importantes inversiones de cartera como el índice S&P 500?
El gráfico a continuación muestra la rentabilidad por beneficios ajustada cíclicamente del S&P 500 menos la rentabilidad de los TIPS sobre una cantidad de acciones con un precio equivalente a una onza de oro.
La escala está invertida para ser comparable con el gráfico adjunto para el oro. En la parte superior del gráfico, los inversores están dispuestos a pagar mucho por tener oro y aceptan poco por tener acciones; en la parte inferior, los inversores quieren cobrar mucho por tener oro o acciones.
Las dos líneas parecen similares. Ambas caían antes del Covid-19, las acciones más rápido que el oro.
Las acciones rebotaron inmediatamente con la llegada del Covid-19 (los inversores exigieron más para mantener las acciones), mientras que el oro se mantuvo a flote hasta mediados de 2022. Desde entonces, el oro ha superado a las acciones.
Si los inversores temieran la inflación, deberíamos ver un incremento en los rendimientos de equilibrio. Sin embargo, se han mantenido en un rango estrecho en 2025, del 2,17% al 2,47%, y del 2,37% al final de la semana pasada.
Claramente, el principal factor impulsor de los precios del S&P 500 y del oro son los cambios en la tasa de rendimiento real, la que los inversores exigen para mantener activos seguros y protegidos contra la inflación. Dado que esta ha estado cayendo en 2025, los inversores en oro no han cambiado mucho el valor que otorgan a su tenencia, por lo que el precio del oro se ha disparado.
Si está dispuesto a pagar US$90 anuales por el beneficio que obtenga de mantener una onza de oro, a medida que caen las tasas de interés reales, está dispuesto a pagar más por esa onza.
En cambio, los inversionistas en acciones han reducido su tasa de rendimiento real requerida a medida que los rendimientos de los TIPS han caído. El S&P 500 ha subido, pero solo un 12%.
Dado que no hay alarma sobre la inflación, los grandes cambios en la rentabilidad real requerida de las acciones, pero no del oro, sugieren temor a una recesión. Para comprender los mercados actuales, observe los TIPS y las acciones. El oro puede brillar, pero el brillo puede distraer la atención de los fundamentos.
Esta nota no refleja necesariamente la opinión del consejo editorial de Bloomberg LP y sus propietarios.
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