Bloomberg — El creciente peso de empresas privadas como OpenAI está haciendo que Wall Street redibuje los límites de su negocio de análisis de renta variable.
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Morgan Stanley (MS) lanzó la semana pasada un producto dedicado a cubrir las empresas de capital cerrado, uniéndose a rivales como JPMorgan Chase & Co. (JPM) y Citigroup Inc. (C) en la ampliación de la cobertura de los activos privados. Los bancos pretenden captar el impacto potencial de los competidores no cotizados de los valores que siguen, así como saciar el incesante apetito de los inversores por conocer su rendimiento.
“La demanda de los clientes es enorme”, afirmó Anne Malone, jefa de investigación de renta variable estadounidense de Citigroup, que contrató al antiguo alumno de Balyasny Asset Management Heath Terry para dirigir la cobertura del sector tecnológico, fuertemente privado. “Todo el mundo quiere oír hablar de las empresas privadas por una de dos razones. Una, quieren invertir en ellas. O, quieren saber sobre ellas porque podrían ser una amenaza para sus inversiones”.
La expansión de la investigación de activos privados conlleva desafíos, desde enfrentarse a los titulares de la industria hasta averiguar cómo monetizar los conocimientos.
Sin embargo, a medida que más empresas optan por permanecer privadas durante más tiempo -estrangulando la oferta de nuevos valores y aumentando la importancia de las empresas que no cotizan en bolsa de un solo golpe-, se considera un movimiento esencial para un negocio que ya está luchando contra presupuestos cada vez más reducidos, una regulación onerosa y el cambio hacia la inversión pasiva.
Incluso puede ofrecer a los analistas de la vieja escuela un baluarte contra la inminente amenaza de la IA, ya que la investigación de las empresas privadas no puede ser replicada fácilmente por las máquinas.
En UBS Group AG, la cobertura de las empresas privadas es una de las principales iniciativas para 2026, según Jim Van-Tassel, responsable de investigación de renta variable en América. El banco ya ha perfilado unas 1.400 empresas que no cotizan en bolsa, y ha creado una red con más de 2.400 empresarios que asisten a eventos y conferencias corporativas, y a los que puede poner en contacto con inversores institucionales.
“El lado vendedor tiene la oportunidad de dar un paso adelante y ser un socio mucho más importante para los inversores que buscan activos privados”, dijo Van-Tassel.
Valor añadido
Las empresas privadas son demasiado grandes para ignorarlas, con casi 1.600 en todo el mundo que ostentan una valoración de US$1.000 millones o más, según los datos recopilados por PitchBook. Estas empresas valían un total combinado de unos US$6,5 billones a 5 de noviembre, un aumento del 22% desde finales del año pasado. Dos de ellas -OpenAI y SpaceX de Elon Musk- tienen valoraciones que las situarían entre las 25 mayores empresas del S&P 500.
“Es importante porque son lo suficientemente grandes como para invertir en ellas, pero también lo suficientemente grandes como para crear competencia para sus inversiones actuales”, dijo Malone.
Además de dirigir la cobertura de IA de Citigroup, Terry guiará a otros analistas en la investigación de empresas privadas en sus propios sectores. El banco tiene una lista de unas 100 empresas grandes e influyentes en las que se centrará, y publicará informes sobre esas firmas cuando hagan algo especialmente relevante para los mercados más amplios.
Para su investigación de empresas privadas, JPMorgan ha creado un pequeño equipo de especialistas para complementar a sus analistas existentes en IA y fintech.
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El banco inició la cobertura este año con un informe sobre OpenAI, que ha estado en el centro de numerosos movimientos importantes de las acciones, incluido el desencadenamiento de enormes repuntes para Advanced Micro Devices Inc. (AMD) y Broadcom Inc (AVGO). al acordar la compra de sus semiconductores. Mientras tanto, las acciones de software han sufrido este año, en parte por el temor a cómo empresas como OpenAI perturbarán su sector.
“La gran mayoría de los lectores de nuestro contenido son inversores del mercado público”, dijo Hussein Malik, jefe de investigación global de JPMorgan. “La respuesta que recibimos fue que estas empresas son muy relevantes para los valores públicos que cubren”.
El análisis de empresas privadas ofrece a las mesas de análisis una rara vía de crecimiento tras varios años difíciles. El endurecimiento de la normativa y la contracción del sector de los fondos activos han golpeado duramente al negocio, mientras que el número de empresas nacionales que cotizan en EE.UU. se ha desplomado hasta situarse en torno al nivel más bajo de las últimas cuatro décadas.
El reto consistirá en demostrar su valía frente a empresas de la talla de Bain & Co. y McKinsey & Co., que ya ayudan a los compradores de capital riesgo a encontrar objetivos, y demostrar sus conocimientos a especialistas rivales como Gerson Lehrman Group, que pone en contacto a los inversores con expertos del sector.
“Sin divulgación pública y métricas estandarizadas, los resultados de la investigación pueden deslizarse hacia la narración de historias o el marketing corporativo”, dijo Ludovic Phalippou, profesor de finanzas y economía en la Said Business School de la Universidad de Oxford. “Los analistas de la parte vendedora deben demostrar que añaden valor marginal, no sólo hacerse eco de la gestión”.
Con ese fin, la cobertura de Barclays Plc del minorista de moda rápida Shein Group Ltd. utilizó sus propios datos de tarjetas de crédito estadounidenses. El inicio de JPMorgan sobre la firma fintech Plaid Inc. extrajo más de una docena de citas de expertos y clientes de plataformas de terceros. El informe de Morgan Stanley sobre Neuralink, de Musk, incluyó entrevistas con su cofundador y competidores.
Los bancos también están reforzando sus ofertas de acceso corporativo. El evento mundial sobre tecnología, medios de comunicación y telecomunicaciones de Citigroup celebrado en septiembre contó con representantes de 47 empresas privadas, frente a las 21 del año pasado.
La Spark Private Company Conference de Morgan Stanley contó este año con líderes de 85 empresas tecnológicas, un 35% más que en 2024. Los analistas de Barclays pusieron en contacto a los inversores con 966 empresas privadas el año pasado y con casi 900 en los nueve primeros meses de 2025.
“Los clientes quieren entender no sólo de nosotros por escrito por qué estas empresas son relevantes, quieren entender de ellas por qué son relevantes y por qué van a tomar cuota de mercado”, dijo Bradley Rogoff, jefe global de investigación de Barclays Investment Bank.
Plantilla limitada
La investigación de empresas privadas no está necesariamente vinculada a un valor público que los clientes puedan negociar fácilmente, lo que significa que los bancos no pueden ganar comisiones directamente vinculadas a su trabajo. Quizá por eso no todas las instituciones se están apresurando a analizar firmas que no cotizan en bolsa, y por qué las que lo están haciendo sólo han realizado, en general, modestas inversiones para ello.
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Mientras que JPMorgan dirige un equipo de cinco personas y UBS contrató a un analista centrado en la tecnología privada y a otro que cubre la atención sanitaria, los bancos suelen hacer más hincapié en pedir a los analistas sectoriales actuales que supervisen las empresas que no cotizan en bolsa. Morgan Stanley, por ejemplo, reconvirtió a dos de sus anteriores analistas de renta variable pública a la cobertura de empresas privadas.
“La cobertura relativamente nueva de las empresas privadas aún no ha provocado un aumento significativo del personal de investigación”, afirma Daniel Smith, cazatalentos de Sheffield Haworth. “En la actualidad, las empresas privadas de interés están siendo cubiertas, en su mayor parte, por los equipos tradicionales de investigación de renta variable pública. Esto confirma que la línea entre los mercados públicos y privados se está difuminando”.
Representa un cambio de ritmo para los analistas, más acostumbrados a analizar los estados financieros, vigilar los precios y predecir los éxitos y fracasos de los beneficios cada trimestre.
Cubrirán empresas sin datos fiables sobre precios y con pocos o ningún informe periódico. Algunos conocimientos dependerán del acceso a los ejecutivos de la empresa, mientras que otros pueden implicar trabajo de campo, como la recopilación de datos de los clientes o la investigación de los socios de la cadena de suministro.
“Es mucho más difícil”, dijo Malone, de Citigroup. “Hay que juntar las piezas. No está ni de lejos tan organizado y estructurado como los archivos de las empresas públicas”.
Puede que eso no sea malo, ya que las herramientas de IA amenazan con hacerse cargo del trabajo de análisis fundamental de la renta variable. Los programas informáticos tendrán dificultades para replicar gran parte de la investigación basada en la inteligencia humana.
Mientras tanto, muchos bancos consideran que la investigación sobre entidades privadas es vital para ayudar a asegurarse una mayor cuota de los presupuestos de los clientes durante las llamadas votaciones de los corredores, cuando las instituciones del lado comprador deciden internamente qué proveedores utilizarán y cuánta compensación recibe cada uno.
“La investigación no suele monetizarse directamente, sino a través del bucle de retroalimentación que obtenemos de nuestros clientes”, afirma Malik, de JPMorgan. Los conocimientos del mercado privado son un valor añadido único y “nuestra expectativa es que, con el tiempo, nuestros clientes lo reconozcan”, dijo.
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