Bloomberg — El ataque sin precedentes y en escalada del presidente Donald Trump contra la Reserva Federal corre el riesgo de volverse en su contra al golpear a los mercados financieros y a la economía con mayores costos de endeudamiento a largo plazo.
Durante semanas, ha arremetido contra el presidente Jerome Powell por no recortar profundamente las tasas de interés para estimular la economía y -según Trump- reducir las facturas de deuda del Gobierno.
Ya ha nombrado al jefe de su Consejo de Asesores Económicos para la junta del banco central y ahora intenta destituir a la gobernadora Lisa Cook, preparando el terreno para una batalla legal sobre la autonomía política de la institución.
Sin embargo, a pesar de todo el poder de la Fed sobre las tasas de interés a corto plazo, es el rendimiento del Tesoro a 10 años - fijado en tiempo real por los operadores de todo el mundo - el que determina en gran medida lo que pagan los estadounidenses por billones de dólares de hipotecas, préstamos a empresas y otras deudas.
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E incluso mientras Powell señala que está listo para comenzar a flexibilizar la política monetaria tan pronto como el próximo mes, esas tasas se han mantenido obstinadamente altas por otras razones: los aranceles amenazan con empeorar una inflación aún elevada; el déficit presupuestario está a punto de seguir inundando el mercado con nuevos bonos del Tesoro; y los recortes fiscales de Trump podrían incluso suponer una sacudida de estímulo el año que viene.
Si añadimos el temor a que una Fed leal al presidente pueda recortar las tasas demasiado lejos, demasiado rápido -poniendo en peligro la credibilidad del banco central en la lucha contra la inflación en el proceso-, las tasas a largo plazo podrían acabar incluso más altas de lo que están ahora, estrujando la economía y potencialmente agitando otros mercados.
“La combinación de un crecimiento más débil de las nóminas en EE.UU. y el cebo de la Casa Blanca a la Fed, tanto institucional como personal, está empezando a crear verdaderos problemas para los inversores en bonos del Tesoro de EE.UU.”, dijo David Roberts, jefe de renta fija de Nedgroup Investments, que espera que las tasas a largo plazo suban aunque bajen los de corto plazo. “La inflación está muy por encima del objetivo de la Fed. Un dinero mucho más barato ahora probablemente avivaría un auge, un dólar estadounidense más débil y una inflación materialmente más alta.”
La presión sobre las tasas de interés a largo plazo no es exclusiva de EE.UU.. Han sido apuntalados en el Reino Unido, Francia y otros países por las preocupaciones de los inversores sobre la misma combinación de elevadas cargas de deuda pública y una política cada vez más impredecible.
Pero las corrientes cruzadas del regreso de Trump a la Casa Blanca han planteado sus propios desafíos.
Durante la campaña presidencial del año pasado, cuando los inversores empezaron a apostar por su victoria, los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años subieron bruscamente incluso cuando la Reserva Federal empezó a retirar su tasa de interés de referencia a un día de un máximo de más de dos décadas. Eso se debió a que los inversores preveían que la agenda de recortes fiscales y desregulación del republicano añadiría combustible a lo que era, en aquel momento, una economía sorprendentemente resistente.
Sin embargo, desde que Trump ha asumido el cargo, la Fed ha estado a la expectativa mientras su impredecible guerra comercial trastorna las perspectivas económicas, asusta a los inversores extranjeros y amenaza con hacer subir los precios al consumo. Cuando el despliegue arancelario de Trump en abril desató una de las peores ventas de bonos de las últimas décadas, disparando los rendimientos, Trump los detuvo, diciendo que los mercados se estaban “poniendo un poco nerviosos, un poco asustados”.
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Desde entonces ha vuelto a imponer gravámenes a la importación y su política comercial ha seguido siendo cambiante. Al mismo tiempo, su proyecto de ley de recortes fiscales va a añadir más de US$3 billones al déficit durante la próxima década, lo que se sumará a la acumulación de deuda a menos que sus aranceles sean mantenidos por futuros presidentes y acaben proporcionando suficientes ingresos para compensar el costo.
“EE.UU. tiene que emitir una enorme cantidad de deuda para financiar su déficit”, dijo Michael Arone, estratega jefe de inversiones de State Street Investment Management.
Dijo que ese exceso de deuda se está sumando a las preocupaciones sobre el crecimiento y la inflación. “Como resultado, yo esperaría que las tasas a largo plazo se mantuvieran más altas y más volátiles de lo que espera el mercado”.
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Aunque el secretario del Tesoro, Scott Bessent, ha dicho que las políticas de recorte de gastos y a favor del crecimiento de la administración acabarían por hacer bajar el rendimiento a 10 años -que ha sostenido como referencia clave del éxito-, eso aún no ha sucedido. Mientras que los rendimientos a más corto plazo han bajado ante la expectativa de otra ronda de recortes de la Fed, el rendimiento a 10 años subió ligeramente al 4,28%, el miércoles y más o menos donde estaba en el momento de la elección de Trump en noviembre. El rendimiento a 30 años subió a un máximo mensual del 4,95%. El Tesoro venderá US$70.000 millones de nueva deuda a cinco años más tarde. Una oferta de pagarés a dos años atrajo una fuerte demanda el martes.
La subida de los rendimientos marcó una respuesta relativamente apagada al anuncio de Trump de que iba a despedir a Cook de la Fed por acusaciones no probadas de fraude hipotecario, una medida contra la que Cook ha prometido luchar en los tribunales. La Fed dijo que acatará cualquier decisión judicial sobre el caso.
¿Qué dicen los estrategas de Bloomberg?
“El intento de destitución de la gobernadora de la Reserva Federal, Lisa Cook, dominó el pensamiento de los operadores el martes. El aumento de la prima por plazo en el extremo largo de la curva ha sido la mayor consecuencia hasta el momento. Sin embargo, si los esfuerzos por obtener el control político de la Fed ganan más tracción, deberíamos esperar una reacción mayor tanto en las primas como en las expectativas de inflación”: Edward Harrison, Estratega Macro, Markets Live
Parte de la respuesta del mercado refleja las expectativas de que los tribunales protejan la independencia de la Fed. Priya Misra, gestora de carteras de JPMorgan Investment Management, señaló las “salvaguardas institucionales que protegen y guardan celosamente” a la Fed de las presiones políticas. Incluso la sustitución de Cook, dijo, difícilmente alteraría la trayectoria a corto plazo de la Fed.
Además, con la ralentización del crecimiento del empleo y Powell telegrafiando ahora que otra ronda de recortes de tasas podría comenzar tan pronto como el próximo mes, los operadores ya están poniendo en precio cinco reducciones de un cuarto de punto hasta finales del próximo año. Powell, un designado por Trump cuyo mandato como presidente termina en mayo, también ha dicho que no renunciaría a su cargo y ha tratado de aislar al banco central de la política.
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Sin embargo, un esfuerzo creciente por parte de Trump para remodelar la Fed mantendría casi con toda seguridad en vilo a los mercados de bonos, y elevados los rendimientos de la deuda a largo plazo.
Los mercados se han acostumbrado a la autonomía de la Fed, y los últimos presidentes han hecho todo lo posible para que no se considere que influyen en la política del banco central.
Su aislamiento de la política electoral no ha sido un problema para los inversores desde principios de la década de 1970, cuando la administración Nixon trató de mantener las tasas bajos presionando al entonces presidente de la Fed, Arthur Burns. Aquello ha servido de advertencia desde entonces, dado el posterior repunte de la inflación del que muchos culparon al banco central por ceder ante el presidente.
“El mandato tácito de la Fed es no ser Arthur Burns”, dijo Steve Sosnick, estratega jefe de Interactive Brokers. “No se cede a la presión política”.
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