La primera mitad del año ha sido un caos geopolítico.
El caótico planteamiento del presidente Donald Trump sobre los aranceles, la escalada de los conflictos militares en Medio Oriente, la persistente guerra en Ucrania y la amenaza existencial que se cierne sobre la Organización del Tratado del Atlántico Norte han dejado a los mercados financieros... ¿Bastante indemnes?
La renta variable mundial goza de buena salud, los rendimientos de la deuda pública están en calma y el petróleo cotiza en línea con su media de cinco años.
La única víctima es el dólar, que ha cedido terreno frente a todas sus homólogas durante los últimos seis meses.
Entonces el resto de 2025 continuará el mismo patrón, ¿verdad? Pues bien.
La operación TACO “Trump siempre se acobarda” en renta variable, se reexaminará a comienzos de este mes, cuando concluyan las pausas arancelarias. La independencia de la Fed será puesta a prueba. El efecto fiscal del acuerdo tardío de los 32 miembros de la OTAN de incrementar el gasto en defensa hasta el 5% del PIB repercutirá en los mercados de renta fija, particularmente en Europa.
“La interrelación de la política, la economía y los mercados hará que este año sea todavía más complicado de lo habitual analizar la trayectoria de las acciones, los bonos, las materias primas y las divisa”“, escribíamos a comienzos de año.
Los caprichos de la persona más importante del mundo implican que permanecer ágil y estar dispuesto escabullirse continuará siendo la estrategia más segura. Resumiendo: ten cuidado ahí fuera.
Es tu moneda y se está convirtiendo en tu problema
El dólar ha perdido más del 10% frente a sus principales pares este año, lo que ha llevado al índice del dólar a su mínimo en tres años.
Si bien estas son buenas noticias en general para un mundo que ha sufrido en los últimos años debido a que la moneda de reserva mundial ha absorbido gran parte de los flujos de inversión disponibles, debería empezar a preocupar a las autoridades de EE.UU. si ilustra la creciente preocupación por un creciente déficit presupuestario. Hay una razón por la que el oro está cerca de un máximo histórico…
De la misma manera que el rendimiento promedio de los bonos gubernamentales ha regresado a los niveles observados entre 2005 y 2014 (más sobre esto más adelante), el dólar podría debilitarse hasta alcanzar sus niveles históricos; su promedio de los últimos 20 años frente al euro, por ejemplo, ronda los US$1,22, en comparación con los US$1,17 actuales.
Mientras que frente a la libra esterlina, los niveles son de US$1,50 frente a US$1,37. Aunque hablar en Fráncfort de un papel más global del euro suena a ilusiones, la corona del dólar como rey de las divisas mundiales está definitivamente decayendo.
Más altas por más tiempo es el nuevo mantra para las tasas de EE. UU.
A finales de 2023, el mercado de futuros anticipaba una tasa de fondos federales cercana al 3,5% para diciembre de 2024; en cambio, se situó en el 4,5%. A finales del año pasado, se esperaba que la tasa hubiera bajado al 4%, pero aún se mantiene en el 4,5%.
Con la economía estadounidense, y el consumidor, contradiciendo el sombrío pronóstico de los economistas, el banco central estadounidense se ha resistido a los llamados cada vez más estridentes de la Casa Blanca (el presidente de la Fed, Jerome Powell, es una persona “muy estúpida”, según la última diatriba de Trump) para recortar los costos de los préstamos.
El mandato de Powell termina en mayo de 2026.
Con su reemplazo probablemente siendo más cobarde/flexible (seleccione según el gusto) a la hora de acceder a las demandas de Trump, y con los sucesores potenciales haciendo fila en las últimas semanas para afirmar sus credenciales moderadas, la independencia de la Fed para fijar la política monetaria parece preocupantemente comprometida incluso antes de la salida de Powell.
Para los bonos, el 3% sigue siendo el nuevo 1,5%
El rendimiento promedio de los bonos gubernamentales a 10 años de los miembros del Grupo de los Siete se ha mantenido prácticamente estancado durante todo el año, lo que significa que el costo de endeudamiento del 1,5% que prevaleció durante la última década es un lejano recuerdo, y el nivel del 3% de la década anterior se ha convertido en la nueva norma.
Los rendimientos de los bonos del Tesoro han bajado ligeramente este año, mientras que los de los bonos alemanes han subido ligeramente; este último representa una ganancia sorprendentemente modesta dado el enorme aumento de endeudamiento planeado por el gobierno alemán para financiar el aumento del gasto en defensa.
Suiza sigue siendo un caso atípico, con tasas de interés inferiores a cero a corto plazo (más sobre esto más adelante).
El contexto de los bonos es un poco más complejo de lo habitual.
En lugar de que las medidas de los bancos centrales guíen el mercado, el Banco Central Europeo ha sido el doble de agresivo que la Fed en la flexibilización de su política monetaria, el aumento de los déficits y la persistente inflación son ahora los principales problemas para quienes vigilan los bonos.
Por lo tanto, cabe esperar que la atención se centre en lo que ocurra con el tramo más largo de la curva de rendimientos; si los inversores se desencantan aún más de la deuda a 30 años, deberían empezar a sonar las alarmas fiscales.
La negatividad ha vuelto, cariño
Se suponía que los rendimientos negativos se habrían desterrado para no volver a verse jamás. Al menos esa era la ferviente esperanza de quienes, con razón, temen la deflación. Sin embargo, 2025 nos ha deparado otra sorpresa indeseada.
El Banco Nacional Suizo redujo su tasa de interés oficial a cero este mes. En previsión de que la fortaleza del franco y la desaceleración de la tasa de inflación a -0,1% pudieran provocar un nuevo recorte por debajo de cero en septiembre, los bonos del gobierno suizo a tres años ahora tienen rendimientos negativos.
El universo de bonos con rendimiento negativo alcanzó un asombroso máximo de US$18,4 billones a fines de 2020. Si bien es poco probable que volvamos a esa situación, lo que está sucediendo en Suiza es un recordatorio de que las tasas de interés bajo cero siempre serán parte del arsenal de los bancos centrales.
Los espíritus animales del mercado de valores resultan imposibles de extinguir
La resistencia es inútil: la recuperación de más del 20% que experimentó el índice S&P 500 tras la introducción inicial de aranceles por parte de Trump en abril lo dice todo. Demasiados inversores infraponderaron sus posiciones y están siendo arrastrados de nuevo hacia el mercado.
Y, este año, los índices bursátiles de Europa y Asia están superando a sus pares estadounidenses, ampliando las ganancias e impulsando el valor del mercado bursátil mundial a un récord de US$133 billones.
Lo que suceda con los aranceles es una incógnita, por lo que las perspectivas de ganancias corporativas siguen envueltas en incertidumbre. Pero apostar contra el apetito de los inversores por las acciones, por muy sobrevaloradas que parezcan, no ha sido una estrategia ganadora.
“El mundo está nadando en petróleo”
La demanda mundial de petróleo aumenta gradualmente, pero cada vez se extrae más crudo . Se prevé que la oferta de Arabia Saudita alcance un máximo de dos años de 10 millones de barriles diarios, mientras se irrita con sus socios de la OPEP+ por exceder sus cuotas obligatorias. “El mundo está inundado de petróleo “, escribió nuestro colega Javier Blas la semana pasada.
Incluso el conflicto entre Israel e Irán solo produjo un breve repunte en el precio del crudo Brent, que se desvaneció rápidamente, dejándolo cotizando por debajo de los US$70 elr barril.
Con el acuerdo de la OPEP+ para aumentar las cuotas de producción y los precios lo suficientemente altos como para que los productores estadounidenses de esquisto hayan asegurado su producción, los precios del petróleo solo tienen una dirección: a la baja.
Esta nota no refleja necesariamente la opinión del consejo editorial de Bloomberg LP y sus propietarios.
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